证券Ⅱ行业券商板块月报：券商板块2025年9月回顾及10月前瞻

　　券商板块2025 年9 月行情回顾：9 月券商指数短周期走势由前期的相对强势显著转弱，并领先各权益类指数出现较为明显的月度修正。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌4.73%，跑输沪深300 指数（上涨3.20%）7.93 个百分点。9 月券商板块在连续三个月全面上涨后出现普遍回调，全月跑赢券商指数的个股数量环比明显增加，板块平均P/B 的震荡区间下移至1.483-1.610 倍。
　　影响上市券商2025 年9 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益涨幅收窄、固收连续调整，自营业务环比明显回落。（2）日均成交量、成交总量同步再创历史新高，经纪业务景气度小幅刷新年内新高。（3）两融余额创历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。
　　（4）股债融资规模同步增长，投行业务总量明显回升。
　　上市券商2025 年10 月业绩前瞻：自营：权益市场分化调整，科技成长类指数进入短期修正，固收市场企稳回暖，股债对冲下预计上市券商自营业务环比仍有回落空间。经纪：月度日均股票成交量小幅下滑、成交总量明显回落，经纪业务景气度将出现幅度相对较大的回落。两融：两融余额持续刷新历史新高，但两融业务的边际贡献将明显收窄。投行：股权融资规模小幅增长、债权融资规模明显回落，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，作为节假日因素下的传统业务小月，预计2025 年10 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑。
　　投资建议：10 月券商指数整体在上月底的中阳线实体内维持蓄势盘整，短周期走势暂未转强，板块平均P/B 在1.50 倍-1.56 倍的窄幅区间内震荡，仍未有效站稳2016 年以来1.54 倍的板块平均估值之上。虽然四季度行业经营业绩面临一定的同比压力，但在经历下半年以来的指数型上涨行情后日均成交量、两融等关键业务指标均创历史新高，投行业务触底回升的态势明确，权益自营有望对冲固收自营的下行空间，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计年内券商板块平均P/B 的核心波动区间将维持在1.40 倍-1.60 之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出以及权益投资开展较为深入、个股估值明显低于板块平均估值的三类上市券商。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；
　　2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
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