菜百股份(605599)：三季度业绩+23% 毛利率修复

　　事件：公司发布三季报。2025 年1-9 月实现营业收入204.7 亿元，yoy+33.4%；归母净利润6.5 亿元，yoy+16.7%。第三季度实现营业收入52.2 亿元，yoy+19.9%；归母净利润1.9 亿元，yoy+21.9%。第三季度销售毛利率9.2%，yoy+0.48pct，环比+3.39pct。
　　黄金珠宝销售业务增长强劲。按业务类型看，第三季度，公司黄金珠宝销售营收51.9 亿元，yoy+20.0%；联营佣金收入0.3 亿元，yoy-2.24%；其他业务收入0.06 亿元，yoy+81.5%。按地区看，第三季度，公司营收前五的地区是华北地区41.9 亿元，yoy+23.7%；华东地区4.6 亿元，yoy+12.4%；东北地区1.6 亿元，yoy-28.2%；华南地区1.3 亿元，yoy+10.6%；华中地区1.3 亿元，yoy+47.7%。 门店端，第三季度公司直营店净增加3 家，预计4 季度新增直营店2 家。
　　“大店+小店”双线并行，积极探索新模式。公司打造1675 平方米的祥云小镇旗舰店，构建“博物展陈、匠心设计、定制服务与艺术体验”四位一体的文化消费新场域，深耕大店模型。同时，“菜百传世”子品牌店聚焦古法黄金与文化典藏产品，主打“非遗工艺+国潮叙事”，塑造差异化门店特色。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入271.8/313.4/342.0亿元，归母净利润8.6/9.1/10.1 亿元。对应PE 分别为12.9/12.2/11.0 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示： 金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。
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