金发科技(600143)2025年三季报点评：Q3盈利同环比大幅提升 持续推进石化减亏

　　事项：
　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入496.16 亿元，同比+22.62%；实现归母净利润10.65 亿元，同比+55.86%。其中Q3 公司实现营业收入179.80亿元，同比/环比变化+5.04%/+12.58%；实现归母净利润4.79 亿元，同比/环比变化+58.04%/+41.49%。
　　评论：
　　分板块来看，1）改性塑料方面，公司Q3 实现销量78.20 万吨，同比/环比+15.61%/+11.02%，实现营收91.31 亿元，同比/环比+7.46%/+3.13%。我们认为改性塑料的增长一方面受益于设备更新、以旧换新政策推动下游家电材料、汽车材料等需求改善，另一方面或受益于公司产品高质量带来市占率提升。2）绿色石化方面，公司Q3 实现销量46.11 万吨，同比/环比-2.78%/+21.98%，实现营收31.29 亿元，同比/环比-11.77%/+17.05%。3）新材料板块，公司Q3 实现销量7.23 万吨，同比/环比+9.05%/-0.28%，实现营收10.78 亿元，同比/环比+10.47%/-3.97%。我们认为新材料板块同比营收增长主要来自于生物降解材料、特种工程塑料的稳健增长，随着无人机、机器人、电子等新兴行业的蓬勃发展，未来需求有望加速。
　　绿色石化板块减亏持续进行，有望推动公司业绩修复。公司通过技改、精细化考核及原料协同采购推动绿色石化板块逐步减亏，2025H1，辽宁金发净利润为-6.20 亿元，环比减亏2.48 亿元；宁波金发净利润为-3.17 亿元，环比增亏0.16 亿元，值得注意的是，宁波金发亏损的扩大源自“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”投产带来的折旧增加，随着产能利用率的提升，营收的兑现会逐步减少亏损幅度。长期来看，随着“反内卷”的推进，石化板块未来盈利有望逐步改善，帮助公司推进减亏。
　　子公司推进股权激励计划，提升员工积极性。7 月末，公司公告江苏金发拟通过增资扩股方式对公司及其控股子公司核心员工实施股权激励，拟设立27 个持股平台并以不超过6.43 亿元的对价认购江苏金发不超过1.20 亿元的新增注册资本，其中公司非独立董事、监事、高级管理人员拟通过员工持股平台认购江苏金发股权对价金额不超过1.10 亿元。此次股权激励计划有助于绑定核心员工提升员工积极性，同时也彰显出员工对未来公司未来发展的信心。
　　投资建议：随着公司全球化布局日益完善以及新领域的持续开拓，改性塑料和新材料业务有望继续保持快速增长态势，我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润14.43/18.23/23.19（前值为14.14/19.02/23.79）亿元，同比增速分别为75.0%/26.3%/27.2%。考虑到公司为改性塑料龙头且新材料业绩快速发展，并配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，参考可比公司估值及公司龙头属性，我们给予公司2026 年35xPE，目标价24.15 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。
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