亚辉龙(688575)：三季度国内业务恢复 海外高速增长

　　事件：2025 年第三季度，公司实现营收4.78 亿元，同比增长10.25%；实现归母净利润4,155 万元，同比下滑10.52%；2025 年前三季度，公司实现营收12.87 亿元，同比下滑7.69%；实现归母净利润6,448 万元，同比下滑70.72%。
　　三季度国内业务恢复，海外业务高速增长：2025 年第三季度，公司自产主营业务实现营收4.03 亿元，同比增长14.36%（环比2025 年第二季度增长23.73%），其中自产化学发光业务营收3.64 亿元，同比增长13.99%；海外自产主营业务营收7,917 万元，同比增长68.53%，其中海外化学发光营收7,424 万元，同比增长75.64%，其中海外化学发光试剂收入同比提升50.62%，表明公司国际化拓展顺利。
　　流水线新增装机加速，三甲医院覆盖率较高：2025 年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机1,806 台，其中国内新增装机963 台（其中单机600 速新增装机占比为44.55%），海外新增装机843 台，海外新增装机同比增长15.16%（其中海外单机300 速新增装机同比73.77%）；流水线新增装机92 条，同比增长50.82%。截至2025 年9 月30 日，自产化学发光仪器累计装机超12,410 台，流水线累计装机262 台。公司主要自有产品覆盖境内三甲医院超1,260 家，全国三甲医院覆盖率超70%。
　　投资建议：三季度国内业务恢复，海外高速增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入19.10/22.60/26.90 亿元，归母净利润1.60/1.89/2.26 亿元。对应PE 分别为53.9/45.8/38.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动影响；新增装机不及预期；国内检验需求持续下滑。
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