振华股份(603067)：Q3金属铬销量短期波动 整合新疆沈宏促进铬盐行业高质量发展

　　事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营收32.17 亿元，同比+7%，归母净利润4.1 亿元，同比+13%。25Q3 公司实现营收10.27 亿元，同比+2%，归母净利润1.12 亿元，同比-9%。
　　25Q3 金属铬销量短期波动，Q4 有望回暖。25Q3 公司实现毛利率26.3%，同比+1pct，环比-5pct，费用率（四费&税金）13.8%，同比+1.8pct，环比+0.7pct。Q3 公司铬系产品完成产量（折重铬酸钠）约7.5 万吨，同期销量（折重铬酸钠）约6.3 万吨，分产品看，公司重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝销量同比-9%/+8%/+15%/+18%，环比-4%/-12%/-9%/+6%，均价同比-11%/-3%/-18%/-5%，环比-5%/-3%/+4%/-3%，合金添加剂实现营收1.15 亿元，销量0.6 万吨，受关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，导致公司金属产品序列未能实现月度间的销售去化。9 月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。
　　参与新疆沈宏等七家公司合并重整，促进铬盐行业高质量发展。近日，振华股份与新疆沈宏集团管理人及标的公司签订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》，公司作为本次重整案的唯一投资人，以支付偿债资金方式参与本次破产重整投资，金额为2 亿元，通过本次重整投资共取得标的公司100%股权。新疆沈宏集团具有悠久的铬化学品经营历史，系国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，公司参与本次标的公司的破产重整投资人招募，有望全面发挥标的公司的经营潜力，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向发展，也符合公司战略发展方向和整体利益。
　　投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，项目进度不及预期，安全生产风险。
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