国恩股份(002768)：盈利质量持续提升 布局高质量发展赛道打开成长空间

　　事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业总收入154.97 亿元，同比+9.44%；实现归母净利润6.15 亿元，同比+34.24。其中，三季度单季公司实现营业总收入57.43 亿元，同比+18.81%，环比+7.52%；实现归母净利润2.69 亿元，同比+46.67%，环比+14.66%。
　　点评：三季度公司业绩持续增长，三季度单季公司整体毛利率持续提升，约为11.24%，环比提升0.04pct，同比提升3.32pct。一方面，三季度关键原料苯乙烯均价环比-377/吨；其他关键原料如环氧丙烷均价环比基本持平。另一方面公司持续推进各在建工程项目，规模效应提升也带来盈利能力优化。未来待公司各在建项目投产达效，协同高质量发展赛道布局，盈利质量持续优化可期。
　　H 股上市筹备持续推进，高质量发展赛道布局或提供长期发展动能。公司于2025 年6 月向香港联交所提交上市申请，当前已获中国证监会接收，这对于公司未来的融资扩展、国际化布局以及自身品牌影响力有较为积极的作用。除此之外，公司全资子公司浙江国恩化学已取得1,000 吨/年PEEK 聚合项目备案，将推动“树脂-预浸带-复合材料”一体化布局，强化在航空航天、新能源汽车等高端领域的技术协同与市场渗透，为未来业绩增长提供长期动能。
　　盈利预测：我们基本维持对公司2025-2027 年的整体业绩预测，预计2025-2027 年公司有望实现归母净利润8.49、9.83 和11.73 亿元。
　　风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅变动风险、在建工程不及预期风险、安环生产风险、H 股上市进度不及预期风险等。
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