周大生(002867)：收入降幅继续收窄 四季度业务展望积极

　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入21.8 亿元，同比下滑16.7%；归母净利润2.9 亿元，同比增长13.6%；扣非后归母净利润2.7 亿元，同比增长7.7%，业绩符合我们预期。
　　收入降幅明显收窄，电商模式调整后实现高增。3Q25 公司收入同比-16.7%，较1-2Q25 47.3%/38.5%的同比降幅有明显收窄。
　　分渠道看，3Q25 线下自营业务收入同比+15.7%至4.5 亿元，公司持续推动渠道质量和产品结构的优化提升，带来店效和盈利能力改善。电商业务推进内容营销，并开放部分代理，期内收入同比+68.2%至7.8 亿元。加盟业务受金价高位拖累，客户补货频次有所降低，收入同比-46.8%至9.2 亿元。截至9 月末，门店总数4,675 家，较2Q25 末净减少43家，其中加盟店净减少36 家，自营店净减少7 家。
　　分产品看，3Q25 素金/镶嵌收入分别同比-21.1%/+26.8%至15.3/2.7 亿元。“悦己”与“轻珠宝”类型产品销售占比提升，缓解了金价高位下传统黄金品类的需求偏弱。
　　毛利率持续改善，费用控制良好，投资收益大幅提升。3Q25 公司毛利率同比提升0.9ppt 至27.4%，主要受益于产品和渠道结构优化及金价上行。得益于公司良好的费用控制，收入承压下销售/管理费用率分别同比-0.2ppt/+0.5ppt。期内投资收益和公允价值变动收益合计0.3 亿元（vs. 3Q24 亏损0.3 亿元），主要受益于黄金租赁业务。综合而言，3Q25 归母净利润同比增长13.6%至2.9 亿元。
　　发展趋势
　　公司四季度将延续“稳增长、提毛利、控风险”的策略，推进国家宝藏、周大生经典、转珠阁的差异化市场布局。我们预计4Q25 公司业绩仍有望取得良好表现。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2025/26 年EPS 预测1.03/1.13 元不变，当前股价对应14/12 倍2025/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值上行，上调目标价6%至16.75 元，对应16/15 倍2025/26 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，零售环境及业务推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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