百润股份(002568)：Q3收入重回正增长 费投影响利润增速

　　收入增长转正，费用投入影响利润，维持“增持”评级2025 年前三季度营收22.7 亿元，同比-4.9%，归母净利润5.5 亿元，同比-4.4%；2025Q3 营收7.8 亿元，同比+3.0%，归母净利润1.6 亿元，同比-6.8%。公司Q3收入迎来转正，但费用投入影响利润。我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.3（-0.6）亿元、8.5（-0.5）亿元、9.9（-0.4）亿元，同比分别+1.1%、+16.9%、+16.7%，EPS 分别为0.69（-0.07）元、0.81（-0.05）元、0.95（-0.03）元，当前股价对应PE 分别为36.0、30.8、26.4 倍。公司持续解决预调酒遗留问题，为2026 年轻装发展奠定较好基础，同时在新品和威士忌业务稳步推进下，看好未来业绩恢复较好增长，维持“增持”评级。
　　Q3 酒类业务增速转正，香料香精及其他实现双位数增长酒类2025 年前三季度收入19.8 亿元，同比-5.9%，Q3 收入6.8 亿元，同比+1.5%。
　　食用香精及其他前三季度收入2.9 亿元，同比+2.5%，Q3 收入1.0 亿元，同比+14.5%。Q3 酒类收入增速转正，香料香精实现双位数增长，带动营收增速转正。
　　预调酒环比改善，威士忌业务稳步推进
　　Q3 预调酒主业收入预计跌幅收窄，一方面公司通过优化经销商结构、降低应收账款、数字化营销等手段，预调酒实现环比改善；另一方面Q3 推出果冻酒和轻享两个新品，消费者和市场反馈较好，月度销量环比持续爬坡，实现较好收入增量贡献。Q3 威士忌烈酒业务稳步推进，百利得继续聚焦便利店、零售店、O2O等渠道铺货；崃州上市后，精准聚焦雪茄屋、威士忌吧、餐饮等高端渠道。
　　毛利率稳定，销售费用率提升，净利率有所下滑Q3 毛利率同比+0.01pct 至70.19%，毛利率保持平稳；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.24pct/+0.53pct/+0.05pct/-0.08pct，Q3 公司销售费用率增加，预计费用主要增加在预调酒新品推广、强爽营销活动、威士忌铺货等方面，管理费用率、研发费用率略有增加。综合来看，Q3 净利率同比-2.15pct 至20.52%。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。
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