南山铝业(600219)：3Q25业绩环比改善 大额特别分红彰显信心

　　3Q25 业绩符合我们预期
　　公司公布2025 年三季报业绩：1-3Q25 营收263.25 亿元，同比+8.66%；归母净利润37.72 亿元，同比+8.09%；扣非净利润37.51 亿元，同比+10.02%。3Q25 营收90.51 亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；归母净利润11.47 亿元，同比-11.85%，环比+24.46%。3Q25 业绩符合我们预期。
　　氧化铝价格下滑导致业绩同比承压，大额特别分红彰显公司发展信心。3Q25 氧化铝价格同/环比为-19%/3%，电解铝价格同/环比为6%/3%，氧化铝价格同比大幅下滑导致公司3Q 业绩同比承压。据公告，公司推出回报股东特别分红方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.584 元（含税），约30 亿元。
　　发展趋势
　　高端产品持续放量，业务占比不断提升。公司持续聚焦发展以汽车板和航空板等为代表的高附加值产品，一是铝汽车板产能有望逐步释放。据公告，公司已有年产能20 万吨，新建年产20 万吨项目有望在未来三年逐步释放。二是国产大飞机量产助力航空铝材需求攀升。据公告，公司是国产大飞机原材料国产化示范平台主要承制单位，随着中国航空业高速发展，我们预计公司5 万吨航空板产能有望持续放量，公司高端产品占比有望进一步提升。
　　印尼氧化铝产线扩产在即，一体化布局持续完善。印尼新建200万吨产能公司预计2026 年初全部投产，合计年产能达到400 万吨；同时公司向下游延伸建设年产25 万吨电解铝新项目，并配套碳素和码头等公辅设施，公司预计2027 年建成投产。
　　重视股东回报，彰显发展信心。据公告，公司推出2024-2026 年股东回报方案，持续利用自有资金回购并注销，并计划每年分红大于40%；此次特别股东回报进一步凸显公司红利属性。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年10.0/9.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好提升以及公司分红提升，上调目标价16.0%至5.57 元，对应2025/2026 年12.2/12.0x P/E，较当前股价有21.9%的上行空间。
　　风险
　　铝价格大幅波动；项目投产不及预期；下游需求恢复不及预期。
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