皇马科技(603181)：业绩符合预期 表活产销量持续提升

　　事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现收入18.20 亿元，同比增长5.66%，实现归母净利润3.37 亿元，同比增长18.15%，扣非归母净利润3.12亿元，同比增长10.83%；2025Q3 公司实现收入6.26 亿元，同比增长2.04%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长25.15%，环比增长1.58%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长1.40%，环比下降13.39%。
　　业绩符合预期，销量维持增长态势。2025 年前三季度，公司特种表活产量14.27 万吨，销量14.61 万吨，收入18.19 亿元，毛利率26.35%，平均售价为1.25 万元/吨；其中25Q3 实现产量4.94 万吨，销量5.18 万吨，同比环比均增长10%，收入6.25 亿元，环比增长5.9%，均价1.21 万元/吨，环比下降4.1%。战略新兴板块方面，2025 年前三季度公司实现销量4.53 万吨，收入5.34 亿元，均价1.18 万元/吨；其中25Q3 实现销量1.70 万吨，qoq+17%，收入1.90 亿元，qoq +6.8%，均价1.12 万元/吨，qoq -8.5%。原材料方面，2025 年前三季度环氧乙烷、环氧丙烷平均采购价分别为5699、6804 元/吨，yoy-2.74%、-15.91%。25Q3 公司特种表活均价环比有所下滑，原料端环氧乙烷价格环比略有下滑，环氧丙烷价格环比有所上升，公司产品单吨毛利略有收窄，但随着公司表活产销量持续提升，业绩保持良好增长态势。
　　开眉客工厂顺利推进中，未来成长可期。公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目已于2024H2 完工投产；截至2025 年6 月30 日，皇马开眉客年产33 万吨高端功能新材料项目（一期），行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中。厂房、车间及公用工程正处于建设施工及设备安装阶段。
　　预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别是28.6、33.9、39.5 亿元，归母净利润分别为4.96、5.89、6.85 亿元，当前股价对应PE 分别为20.4、17.2、14.8 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。
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