继峰股份(603997)：25Q3盈利明显回升 座椅成长逻辑持续夯实

　　事件：10 月30 日，公司发布2025 年前三季度业绩公告，实现收入161.3亿元，同比下降4.6%；归母净利润2.5 亿元，扣非后归母净利润2.7 亿元，同比均实现扭亏。对应Q3 实现收入56.1 亿元，同比下降4.9%、环比增长2.2%；归母净利润1.0 亿元，同比扭亏、环比增长96.8%；扣非后归母净利润0.8 亿元，同比扭亏、环比下降18.4%。
　　收入表现短期承压，座椅业务迈入加速放量期：Q3 公司实现收入56.1 亿元，同比下降4.9%、环比增长2.2%。收入结构拆分来看，1）继峰分部：预计乘用车座椅业务进展顺利，核心主力客户稳定放量，新进客户加速放量，带动整体座椅板块收入显著增长。头枕业务保持稳健，但核心客户理想Q3销量同比下降39.0%、环比下降16.1%，或产生一定负向拖累。2）格拉默分部：Q3 实现收入4.3 亿欧元，同比下降8.3%，环比下降7.1%，预计主要系欧美地区需求有所放缓拖累所致。
　　毛利率同环比改善，格拉默盈利修复显现：Q3 公司实现销售毛利率16.5%，同比增长2.4pct、环比增长2.1pct，随着座椅新兴业务加速上量，公司成本管控能力持续显现，预计座椅业务已开始产生正向利润贡献。Q3 公司期间费用率13.4%，同比下降5.7pct、环比增长0.1pct，整体管控更为精细。
　　Q3 格拉默分部实现营业息税前利润1430 万欧元，相较于同期的830 万欧元提升明显，营业息税前利润率提升至3.3%，主要系降本措施及管理精细化拉动。综上影响，Q3 公司实现归母净利率1.7%，环比增长0.8pct。
　　多元业务布局夯实增长基础，往后盈利弹性可期：展望未来，公司乘用车座椅业务发展迅速，客户结构愈加多元，覆盖海外豪华品牌、国内新势力龙头及高端合资品牌。随着新项目进入量产阶段，规模效应有望加速释放，驱动明后年盈利增长弹性。头枕等基盘业务保持稳健，客户结构持续优化，出风口、冰箱、电动门把手等衍生业务持续贡献增量。格拉默经重组后盈利加速回升，随着整合推进，有望进一步夯实公司盈利向上基础。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入230.0、272.6、302.3 亿元，归母净利润4.0、9.4、11.9 亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动；汇率波动。
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