惠泰医疗(688617)：业绩持续稳健增长 PFA等高端新品加速放量

　　事件：
　　公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入18.67 亿元（YoY+22.47%），归母净利润6.23 亿元（YoY+18.02%），扣非净利润6.02 亿元（YoY+18.5%）；25Q3 实现营业收入6.54 亿元（YoY+24.77%），归母净利润1.98 亿元（YoY+6.77%），扣非净利润1.91亿元（YoY+6.1%）。
　　点评：
　　1. PFA 等高端新品放量，冠脉及外周业务市占率稳步提升，驱动业绩稳健增长。公司重点聚焦PFA 新品的准入和快速放量，并带动三维电生理手术的加速推进，全年脉冲消融手术量有望超5000 台；同时，公司的基石业务冠脉和外周板块市占率按年均提升1-2 个百分点的速度稳步拓展，其中冠脉业务整体市占率达20%左右，外周血管业务中，肿瘤介入通路产品市占率超30%，血管外科通路产品市占率超10%，驱动公司业务持续稳健增长。
　　2. 公司持续加大研发投入，丰富产品矩阵，推进国内外获证。25Q1-3，公司研发支出2.55 亿元，占营收的13.7%，一方面持续加大电生理产品线的研发投入，重点推进PFA 消融导管的临床适应症扩展，及下一代消融设备的开发，此外还有血管介入领域的TIPS 覆膜支架、冲击波球囊等新产品，以及通用技术的创新升级，赋能制造力的提升；另一方面，推进产品的海外取证上市，截至三季度，公司已实现三维电生理系统及PFA 消融方案于印度尼西亚的全线产品注册，并成功实施多例房颤手术，三维标测系统及RFA/PFA 消融方案的CE 获证也在有序推进、有望分别于26Q2 和27Q2 获批，此外，巴西、俄罗斯等重点区域亦有望于2026 年内完成注册，冠脉、外周及非血管介入领域的多款产品也陆续在亚太、拉美等重点国家获证，不断丰富公司在海外市场的业绩增长驱动力。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为26.04、33.08、41.97亿元，同比增速分别为26.06%、27.02%、26.87%，归母净利润分别为8.56、10.96、13.98 亿元，同比增速分别为27.16%、28.05%、27.55%，对应当前股价PE 分别为44、35、27 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。
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