天味食品(603317)：2025Q3收入利润略超预期 渠道产品双轮驱动

　　公司披露2025 年三季报，收入利润略超预期
　　公司2025 年三季报披露。2025Q1-Q3 公司营收/归母净利润24.1/3.9 亿元（同比+2.0%/-9.3%），2025Q3 营收/归母净利润10.2/2.0 亿元（同比+13.8%/+8.9%），收入利润略超预期。考虑到四季度费用投放规划，我们小幅下调盈利预测，预测2025-2027 年公司归母净利润为6.1/6.8/7.5 亿元（同比-2.9%/+12.4%/+10.0%），原值为6.3/7.0/7.7 亿元，当前股价对应PE 分别为21.0/18.7/17.0 倍，考虑到公司外延并购战略双轮驱动，维持“增持”评级。
　　2025Q3 营收保持稳健增长，渠道产品齐发力（1）分产品：2025Q3 底料/菜谱式调料/其他营收分别同比+25.0%/14.9%/121.1%，延续2025Q2 快速增长态势；香肠腊肉调料为2025Q4 季节性单品，销售节奏影响致2025Q3 营收同比下滑22.2%，预计2025Q4 香肠腊肉调料有望实现高增。（2）分渠道：2025Q3 公司线上渠道增长明显，营收同比增长60.6%；线下渠道同比增长4.5%。（3）分地区：2025Q3 西部/中部地区有所下滑，其他区域营收均出现不同程度上涨，东部/南部/北部地区营收分别同增45.6%/20.9%/13.0%。
　　毛利率同比改善，销售费用投放力度同比加大2025Q3 毛利率/ 净利率同比分别+1.6/-0.5pct 至40.5%/20.7% ， 环比分别+3.5/+4.3pct。费用端，2025Q3 整体费用率同比+1.4pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025Q3 销售费用率同比+3.1pct 至10.9%（环比微增0.9pct），管理/研发/财务费用率分别同比-1.4/-0.4/+0.1pct。
　　产品渠道双轮驱动，期待并购协同效应释放
　　展望全年，我们认为公司在C 端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B 渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道完善有望支撑公司旺季收入快速增长。费用端，公司有望进一步收缩在商超传统渠道的费用率投放，同时加大对小B 渠道的费用投放力度，期待小B 渠道逐步放量。
　　风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
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