新泉股份(603179)：座椅及海外市场是增长点 拟设立子公司布局机器人业务

　　三季度预计毛利率下降及座椅业务拖累盈利增速。前三季度营业收入114.13 亿元，同比增长18.8%；归母净利润6.23 亿元，同比下降9.2%；扣非归母净利润6.16 亿元，同比下降7.0%。3 季度营业收入39.54 亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4%；归母净利润2.00 亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比下降20.3%，环比下降2.8%。3 季度营收端维持同环比增长，利润端承压预计主要受毛利率下降及座椅业务仍处于爬坡阶段等因素拖累。
　　预计主要客户新车将有望带动公司后续业绩回暖。3 季度公司部分客户销量表现较弱对公司营收及盈利形成一定影响，4 季度起公司主要客户多款重点车型将量产上市：Model Y L 于9 月开启交付，截至10 月17 日预计交付时间推迟至12 月，后续销量爬坡值得期待；Cybercab 将于2026 年开始量产，目标年产能达200 万辆，预计2026 年即能够实现规模销量。理想i6 叠加i8 交付量逐月提升，公司后续将有望受益于主要客户销量改善，业绩有望逐步改善。
　　外饰件、座椅新业务及海外市场将成为公司重要增长点。公司在内饰件基础上开拓外饰件及座椅等新业务，上半年新业务收入规模增长迅速，预计外饰件及座椅业务将带动公司单车配套价值量进一步提升。公司国际化战略持续推进，上半年墨西哥、斯洛伐克工厂分别实现营收9.62、3.15 亿元，2025 年内在德国慕尼黑、德国拜仁、美国肯塔基州等地设立子公司并向斯洛伐克新泉增资4500 万欧元。我们认为海外市场竞争格局相对优于国内市场，降价压力相对较低，随着公司海外产能逐步释放，预计公司海外营收将快速增长，规模效应下盈利能力也将有望逐步改善。
　　拟设立子公司布局机器人领域，机器人业务有望成为公司新增长曲线。公司拟于常州投资设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1 亿元。此次设立机器人子公司系公司宣布进军机器人领域，且投资规模较大，彰显公司在机器人领域发展决心，预计公司在机器人领域的团队建设、产品开发及客户开拓等方面已取得一定进展。我们认为公司在汽车领域与部分国内外头部客户合作良好，且在北美、欧洲等地具备产能布局，后续有望凭借客户及海外产能优势切入机器人产业链，形成新增长曲线。
　　预测2025-2027 年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46 元（原为12.36、16.45、21.20 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司25 年PE 平均估值45 倍，目标价91.35 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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