新凤鸣(603225)：长丝供需格局向好 PTA或将否极泰来

　　看好长丝格局向好及PTA 盈利反转，维持“买入”评级公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收515.42 亿元，同比+4.77%，实现归母净利润8.69 亿元，同比增长16.55%。其中2025Q3，公司实现归母净利润1.60 亿元，同比+13.42%，环比-60.36%。考虑到2025Q3 PTA 盈利不及预期，我们下调公司2025 年并维持2026-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润11.13（-4.96）、20.49、25.52 亿元，EPS 为0.73（-0.33）、1.34、1.67 元，当前股价对应PE 为21.8、11.8、9.5 倍。我们看好长丝格局向好及PTA 盈利反转，维持“买入”评级。
　　Q3 长丝销量及价差环比Q2 基本稳定，PTA 盈利恶化或拖累公司Q3 业绩销量方面，据公司公告，2025Q3 公司涤纶长丝、涤纶短纤销量分别为约201、33 万吨，分别同比-2.9%、+8.8%，分别环比-6.3%、-2.8%。长丝结构方面，2025Q3公司POY、FDY、DTY 销量占比分别为66%、21%、13%。盈利方面，以主流品种POY 为例，2025Q3 涤纶长丝POY 季度价差均值为1171 元/吨，较Q2 环比-9 元/吨。2025Q3 涤纶长丝销量及价差环比基本稳定，但公司业绩环比大幅下降，这可能主要由于上游PTA 环节盈利大幅恶化。据CCF 数据，2025Q2 PTA 价差整体在300-400 元/吨区间波动，但到了Q3，价差整体下滑至200 元/吨左右，PTA盈利下滑或对公司Q3 业绩形成拖累。
　　长丝格局向好，PTA 盈利或将否极泰来
　　涤纶长丝方面，国内涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升。PTA 方面，我们认为PTA 行业未来新增产能有限，同时行业集中高也为龙头企业带来定价权。另外，截至2025 年10 月下旬，CCF 统计PTA 价差已不足百元，全行业陷入深度亏损状态，生产企业具备提价诉求。我们看好PTA 行业迎来良性发展，产品也有望扭亏为盈。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期。
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