瑞联新材(688550)：光刻胶单体量产+封装材料导入 2025年前三季度归母净利润同比增长

　　事件:
　　2025 年10 月31 日，瑞联新材发布2025 年三季度报：2025 年前三季度，公司实现营业收入13.01 亿元，同比+19.01%；实现归母净利润2.81 亿元，同比+51.54%；实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比+59.26%；销售毛利率47.64%，同比+4.34 个pct，销售净利率21.58%，同比+4.63个pct；实现经营活动现金流净额2.79 亿元，同比-11.85%。
　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入4.95 亿元，同比+23.78%，环比+7.11%；实现归母净利润为1.15 亿元，同比+27.52%，环比-4.74%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比+31.57%，环比-6.05%；销售毛利率为48.66%，同比-2.27 个pct，环比-1.73 个pct；销售净利率为23.17%，同比+0.68 个pct，环比-2.88 个pct；2025Q3 季度，公司经营活动现金流净额为1.43 亿元，同比-19.58%，环比+36.30%。
　　投资要点:
　　医药、电子材料板块收入增长，2025 年前三季度归母净利润同比增长
　　2025 年前三季度，公司实现营业收入13.01 亿元，同比+19.01%；实现归母净利润2.81 亿元，同比+51.54%，实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比+59.26%，主要系医药与电子材料板块收入增长；销售毛利率47.64%，同比+4.34 个pct，销售净利率21.58%，同比+4.63 个pct。期间费用方面，公司销售费用率为2.67%，同比-0.58个pct；管理费用率为11.63%，同比-0.40 个pct；财务费用率为-0.93%，同比+0.33 个pct；研发费用率7.19%，同比-1.02 个pct。
　　2025 年前三季度，公司实现经营活动现金流净额2.79 亿元，同比-11.85%。
　　2025Q3 单季度营收同环比增长，归母净利润同比上涨2025Q3 单季度，公司实现营业收入4.95 亿元，同比+23.78%，环比+7.11%；实现归母净利润为1.15 亿元，同比+27.52%，环比-4.74%；扣非后归母净利润1.14 亿元，同比+31.57%，环比-6.05%；销售毛利率为48.66%，同比-2.27 个pct，环比-1.73 个pct；销售净　　利率为23.17%，同比+0.68 个pct，环比-2.88 个pct。期间费用方面，2025Q3 单季度公司销售费用率2.79%，同比-0.46 个pct，环比+0.53 个pct；管理费用率11.79%，同比+0.01 个pct，环比+0.93个pct；研发费用率6.20%，同比-2.73 个pct，环比-1.18 个pct；财务费用率-0.45%，同比-0.10 个pct，环比+1.09 个pct。2025Q3 季度，公司经营活动现金流净额为1.43 亿元，同比-19.58%，环比+36.30%。
　　光刻胶单体量产+封装材料导入，半导体材料打开成长空间显示材料方面，公司已进入Dupont、Merck、LG 化学、八亿时空等全球主流面板厂核心供应链，战略供应商地位稳固。2025H1 国内高世代LCD 线降本增效兑现；OLED 增速虽放缓，三星、LG 主动调低产能与材料排产以维价。随着需求端行业库存加速去化，高端渗透提升，OLED 显示材料业务仍具备广阔的发展空间。
　　医药CDMO 领域，公司与Chugai、Kissei、普洛药业、合全药业等国内外龙头合作多年；截至2025 上半年，瑞联制药已递交7 个原料药、2 个辅料国内上市申请，4 个品种在欧美日申报，1 个国内获批、1 个欧盟获批；抗感染、镇痛、造影三料先后取得批件、GMP 符合性、CEP 证书，质量体系与国际接轨，部分品种已商业化销售。
　　据公司公告，2025 年半导体行业全球市场规模继续保持增长态势，其中光刻材料全球市场规模预计达50.6 亿美元，同比增长约7%。
　　截至2025 年上半年，公司光刻胶单体材料验证工作顺利推进并逐步放量，封装材料自2025 年Q2 季度进入量产供货阶段。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.24、21.68、26.16 亿元，归母净利润分别为4.06、5.11、6.47亿元，对应PE 分别为21、17、13 倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。
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