中山公用(000685)：投资收益同比高增 全年业绩稳中向好

　　核心观点
　　2025年前三季度，公司实现营业收入31.43 亿元，同比减少7.04%；归母净利润12.11 亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长40.00%。公司前三季度归母净利润同比增长主要系投资收益提升的贡献。前三季度，公司实现投资收益11.42 亿元，同比增长59.61%，主要受益于广发证券等参股公司投资收益增加。公司归母净利润增速低于扣非主要系24Q3 对参股企业确认一次性收益1.46 亿元，导致去年同期归母净利润基数较高。期间费用方面，2025 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.74%、8.01%、2.04%和4.16%，同比变化+0.25、+1.11、+0.55 和+0.54 个百分点。我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润16.11 亿元、17.86 亿元、19.37亿元，对应EPS 分别为1.09 元/股、1.21 元/股、1.31 元/股。
　　事件
　　公司发布2025 年三季度报
　　2025年前三季度，公司实现营业收入31.43 亿元，同比减少7.04%；归母净利润12.11 亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长40.00%；单季度归母净利润4.92 亿元，同比增长4.61%；实现加权净资产收益率6.90%，同比增加0.81 个百分点；实现基本每股收益0.83 元/股，同比增长18.57%。
　　简评
　　投资收益同比高增，基数效益拉低当期增速
　　2025年前三季度，公司实现营业收入31.43 亿元，同比减少7.04%；归母净利润12.11 亿元，同比增长18.11%；扣非归母净利润12.05亿元，同比增长40.00%。公司前三季度归母净利润同比增长主要系投资收益提升的贡献。前三季度，公司实现投资收益11.42 亿元，同比增长59.61%，主要受益于广发证券等参股公司投资收益增加。公司归母净利润增速低于扣非主要系24Q3 对参股企业确认一次性收益1.46 亿元，导致去年同期归母净利润基数较高。期间费用方面，2025 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.74%、8.01%、2.04%和4.16%，同比变化+0.25、+1.11、+0.55 和+0.54 个百分点。
　　环保主业稳中向好，新能源业务快速成长
　　从公司主业经营情况来看，2025H1 得益于厂网一体化业务拓展以及供水一盘棋业务的整合，公司环保水务业务稳健增长，其中供水和污水处理业务分别实现营业收入4.27 和3.59 亿元，同比增长13.47%和14.25%。2025H1，公司在中山本地售水量为21181.28 万吨，同比增长15.56%。固废业务方面，公司2025H1 垃圾进场总量为66.31万吨，总发电量达2.91 亿千瓦时，吨垃圾发电量达503.60 千瓦时，同比增长8.24%。新能源板块，公司深入践行绿色发展战略，截至25 年6 月末分布式光伏累计装机并网容量约30 万千瓦，其中上半年新增并网容量约5万千瓦。
　　广发业绩实现同比增长，投资收益持续增厚，维持“买入”评级截至2025年6月末，公司持有广发证券10.57%股份。2025 年前三季度，受益于广发证券业绩增长（同比+61.64%）及公司其他金融投资贡献，公司投资收益为11.42 亿元，同比增长59.61%，成为公司业绩增长的核心推动力。
　　我们预测公司2025~2027 年分别实现归母净利润16.11 亿元、17.86 亿元、19.37 亿元，对应EPS 分别为1.09 元/股、1.21 元/股、1.31 元/股，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　广发证券业绩不及预期的风险：公司持有广发证券股份，并采取权益法核算投资收益。若广发证券经营业绩不及预期，则会造成公司投资收益科目收益下滑，进而导致公司业绩下降。
　　供水业务毛利率下滑的风险：公司供水业务盈利能力受到供水价格、水资源费、其他成本等因素的影响，如果公司供水价格保持不变，而供水成本上涨，则公司供水业务毛利率有下滑风险。
　　工程业务收入下滑的风险：公司工程业务主要由中山市政府订单驱动，“十四五”后期受市内“供水一盘棋”政策驱动，公司工程业务收入明显增长。如果后续中山市水务订单减少，则公司面临工程业务收入下滑的风险。
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