森麒麟(002984)：三季度营收创新高 摩洛哥工厂有望26年逐步贡献利润

　　事件：公司发布2025 年三季度业绩报告。公告显示，2025 年前三季度公司实现营业收入64.4 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润10.2 亿元，同比-41.2%；实现扣非后归母净利润9.9 亿元，同比-42.2%。其中，2025 年第三季度公司实现营业收入23.2 亿元，同比/环比分别+3.9%/+12.4%；实现归母净利润3.4 亿元，同比/环比分别-47.0%/+10.6%；实现扣非后归母净利润3.3 亿元，同比/环比分别-50.5%/+4.3%。
　　全力推进摩洛哥工厂，有望明年逐步贡献利润。公司“森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”目前已经建成投产运行，有望在明年实现大规模放量并逐步贡献利润。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
　　坚持智能制造，不断提升公司智能化水平。公司是业界推行智能制造的先行企业，智能制造水平在行业内具有示范效应。公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。2022 年公司获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
　　注重股东回报，实施2025 年中期分红。公司实施2025 年半年度权益分派，拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10 股派发现金红利3.0元（含税），不送股，不以公积金转增股本，剩余未分配利润结转以后年度分配。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，以及轮胎行业需求趋势，我们预测公司25-27 年实现营业收入90.0、113.8、130.6 亿元，同比分别+5.7%、+26.5%、+14.7%；实现归母净利润14.1、19.9、24.6 亿元，同比分别-35.5%、+40.9%、+23.6%，按照11 月1 日收盘价计算，对应PE 分别为14、10、8 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；贸易摩擦加剧等
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