轻工制造三季报总结：个护包装稳增、家居造纸承压、出口分化

　　投资要点：
　　【周观点】三季报总结：Q3 轻工样本整体营收同比-0.73%、环比Q2 降幅收窄2.1pct；归母净利降幅较大（-25%）因造纸板块影响，毛利率同比略增、净利率同比-1.4pct；剔除造纸板块后，Q3 轻工行业净利率同比-0.3pct基本稳定。其中，个护包装稳增、家居造纸承压、出口分化。
　　【周研究】本周发布报告《奥瑞金（002701.SZ）：出海的决心》，近年来金属包装行业国内外市场分化显著，海外新兴市场无论在需求增长、罐化率等方面表现更优，出海为破局之道。2025 年为奥瑞金出海元年，外延并购+产能自建打开未来新篇章。行业格局迎来重塑，金属包装行业头部企业有望逐步从过去“抢份额”转向“谋利润”，内销盈利亦具备修复弹性。
　　1）家居：三季度家居板块7 家样本公司合计营收同比-2%增速环比Q2 +7.5pct，合计归母净利同比-14.9%增速环比Q2-10.6pct，板块盈利同比、环比走弱主因上年国补政策有所收缩，企业业务结构变化以及出海、智能产品等新业务投入加大。子版块软体家居（单Q3 营收+6.2%，归母净利+0.9%）表现持续好于定制（单Q3 营收-8.5%，归母净利-22.6%）。目前家居板块基本持续磨底，估值处于历史低位、龙头股息率价值凸显，关注左侧布局机会。公司关注软体龙头顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。
　　2）造纸：①三季度造纸板块10 家样本公司合计营收同比-12.6%增速环比Q2 +4.7pct，合计归母净利同比-429%主要因晨鸣纸业亏损持续较大；环比看，三季度造纸板块样本公司营收环比+2.9%，归母净利环比-19.1%。子版块，特种纸表现相对较好板块业绩环比实现正增长，包装纸山鹰国际单季度亏损，文化纸剔除晨鸣后三季度归母净利同比+4.5%、环比-19%。②根据卓创资讯，截至2025 年10 月31 日，双胶纸价格4731.25 元/吨（持平），铜版纸价格4770 元/吨（持平）；白卡纸价格4112 元/吨（+31 元/吨）；箱板纸价格3771.2 元/吨（+33.4元/吨），瓦楞纸价格3080 元/吨（+50 元/吨）。本周部分文化纸企业发布提价函，计划11 月起对文化纸提涨200 元/吨。当前文化纸纸价处于周期底部，11 月起预计出版招标需求将密集释放，在盈利压力和出版招标预期下，纸企挺价意愿偏强，预计文化纸价格有望止跌企稳。
　　我们认为，随着双11 大促、春节临近，四季度包装需求仍将旺盛，预计Q4 箱板瓦楞纸价格有望延续强势。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。
　　3）轻工消费：①三季度文娱用品板块7 家样本公司合计营收同比　　+0.3% 增速环比Q2+4.1pct ， 合计归母净利同比-0.5% 增速环比Q2+14.3pct，因权重较大的晨光股份Q3 营收、归母净利恢复正增。
　　三季度个护板块6 家样本公司合计营收同比+18.4% 增速环比Q2+3.7pct，合计归母净利同比+42.3%增速环比Q2+24.5pct，板块盈利增长较高因中顺洁柔同比扭亏、稳健医疗盈利高增带动。文娱个护板块整体景气度处于轻工制造中较好水平。②随着Q4 电商销售旺季来临，个护品牌有望加码全渠道营销发力，推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，以及渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔。③文具板块持续推荐晨光股份，公司核心业务稳步发展预期不变，今年战略合作腾讯视频推进IP 战略、带动传统业务利润率向上，科力普Q3营收恢复双位数增长，看好公司经营逐步回暖，建议关注底部配置机会。④建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，公司下半年推进节奏有望加快，全年龄及全价格带方向不变；以及发力国内IP+科技+文创的创源股份。⑤根据维深信息，25 Q3 全球AR 销量为30.2 万台，与去年同比增长180%，并进一步将2025 年全球AR 销量预期提高至95 万台，与去年同比增长90%。此外25Q3 全球AI 智能眼镜销量165 万台，同比增长达370%，Q3 销量增长主要来自于Ray Ban Meta 智能眼镜的增长，销量112 万台，并同步上调2025 年AI 智能眼镜销量700万台预测。AI 眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等。
　　4）出口链：①三季度出口链21 家样本公司合计营收同比+0.7%增速环比Q2-4.4pct，合计归母净利同比-1.6%增速环比Q2+1.8pct。出口链Q3 个股延续分化，产能布局充分、自身业务动能较好的公司如匠心家居、共创草坪、源飞宠物业绩表现亮眼，而存在产能转移摩擦的公司如嘉益股份、哈尔斯等业绩有所承压。②10 月30 日中美谈判取得进展，美国将中国输美商品的芬太尼关税自20%降至10%，24%对等关税继续暂缓1 年。目前美国对全球其他地区关税政策已稳定，出口链的关税不确定性已告一段落，建议持续关注能布局充分、自身业务动能充足的公司。③截至2025 年10 月31 日海运费CCFI、SCFI综指分别环比+2.9%、+10.5%。出口链公司关注众鑫股份、匠心家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦百合。
　　5）包装：①三季度包装板块13 家样本公司合计营收同比+13%，剔除奥瑞金后同比-0.2% 增速环比Q2-8.2pct ， 合计归母净利同比+16.1%，剔除奥瑞金后同比+21.3%增速环比Q2+3.1pct。子版块纸包装业绩平稳，金属包装三季度归母净利同比-17%持续磨底，塑料包装因紫江企业出售上海紫江新材料股份贡献高额利润所致。金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，看好格局改善后的盈利修复预期，持续推荐奥瑞金、昇兴股份。可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技；此外，包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份。
　　6）新型烟草：①日本烟草公司发布2025 年三季度财报，三季度公司实现营收9472 亿日元同比+18.3%，新型烟草销售量同比+40.1%，其　　中HNB 产品在Ploom AURA 和EVO 烟弹带动下销售量增长53.4%，带动其日本市场份额有所提升。由于新型烟草板块业绩表现亮眼，公司上调全年业绩预期，预全年营收同比+13.1%，并计划继续强化新型烟草战略布局。②随着国际烟草龙头HNB 产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量；英国等欧洲地区有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换；美国电子烟执法力度显著加强，合规产品份额恢复空间显著。建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期，后续各类产品全球推出、多点催化可期。
　　7）纺织服装：孚日股份发布公告，公司于10 月30 日收到山东省发改委出具的《境外投资项目备案通知书》，对公司在埃及新建年产6127吨毛巾项目予以备案，公司计划在埃及新建年产6127 吨毛巾项目，总投资4880 万美元。本次投资建设该项目能够更好的满足海外市场的需求，进一步增强公司服务海外客户的能力，对提升企业竞争力，扩大国际市场占有率具有重要意义。受线上大促及降温天气影响，保暖及运动鞋服类购买需求提升，运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361 度、三夫户外、探路者、牧高笛等。
　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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