煤炭开采行业周报：煤矿生产低位运行 持续看好冬季旺季行情

　　投资要点:
　　动力煤来看，本周供应小幅回升，港口煤价环比持平，10 月31 日北方港口动力煤770 元/吨（周环比持平）。具体来看，（1）生产端，截至10 月29日，三西地区样本煤矿产能利用率环比小幅提升0.37pct，主要系上周山西局部地区停产煤矿本周基本恢复正常所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加21.18 万吨，呼铁局日均批车数周环比减少18 列。（3）进口煤方面，印尼煤受雨季影响而供应偏紧，报价保持坚挺，预计短期内进口市场延续窄幅震荡。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降0.2/19.2 万吨。（5）电厂库存方面，10 月30 日沿海+内陆25 省电厂库存12971.3 万吨，较去年同期下降236.7 万吨，电厂库存同比偏低之下若冷冬预期兑现，或有望带动补库需求的进一步释放。（6）非电需求端，本周化工耗煤环比提升1.68%，铁水产量本周环比下降3.54 万吨至236.31 万吨。水泥开工率截至10 月23 日环比下降1.07pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比下降80.00 万吨。整体来看，本周受前期停产煤矿复产影响供给小幅回升，但整体仍处低位。需求端，气温回落下电厂日耗正常下降，但非电维持补库。煤炭供需面依然良好，本周港口库存去化，港口煤价持平，10 月31 日北方港口动力煤770 元/吨（周环比持平）。后续预计查超产政策对供给的约束影响具有持续性，叠加即将步入冬季旺季需求具有强支撑，预计煤价有望保持震荡偏强态势。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，10/22-10/29，样本煤矿产能利用率环比下降0.27pct 至84.2%，主要系山西吕梁、山东仍有部分煤矿因检查或自身井下因素产量下滑所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数恢复千车以上高位运行，10 月23 日-10 月30 日甘其毛都口岸平均通关量为1,025 车（七日平均值），周环比上升59 车。需求端，铁水产量本周环比下降3.54 万吨至236.31 万吨，但同时焦企积极补库，厂内原料库存逐步回升。库存端，本周焦煤生产企业库存环比下降11.68 万吨，库存较低。整体来看，本周产地受检查或自身井下原因导致供应延续偏紧态势，需求端，唐山钢厂受环保因素检修，铁水产量周环比下降，但焦企积极补库，对需求形成支撑。供需面依旧较佳，煤矿库存继续去化。港口主焦煤，截至10 月31 日1760 元/吨（周环比持平）。预计煤价短期维持震荡偏强趋势，关注供给收缩的持续性，以及钢厂盈利与铁水产量情况。对于焦炭，供给端，尽管焦炭落实提涨，但由于焦煤价格强势，焦企利润好转有限，且部分焦企仍受环保等因素影响，本周焦企产能利用率环比下降0.26pct 至74.42%。需求端，铁水产量本周环比下降3.54 万吨，本周唐山地区钢厂受环保因素影响，高炉开始短期检修，但其他钢厂主动减产动力不足，且部分企业库存仍偏低，综合影响焦炭出货　　保持顺畅，本周独立焦化厂焦炭库存环比下降。整体来看，目前焦炭供需矛盾不大，本周初焦炭落实第二轮提涨，第三轮提涨也已开启，预计价格维持震荡走势，后续同样关注铁水产量以及上游煤价情况。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
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