快递行业2025年三季报综述：25Q3单票收入、利润环比回升 反内卷下 看好快递企业利润弹性释放

　　业务量：行业需求维持韧性增长，2025 前三季度件量增速17.2%。1）2025 前三季度：件量增速17.2%，顺丰增速领先。2025 前三季度业务量及份额：圆通（226亿件、15.6%）>韵达（191 亿件、13.2%）>申通（189 亿件、13.0%）>极兔（162亿件、11.1%）>顺丰（121 亿件、8.3%）。业务量增速看：顺丰（33.4%）>圆通（15.0%）>行业（13.3%）>申通（10.7%）>极兔中国（10.4%）>韵达（6.6%）。注：极兔为中国市场业务量，顺丰为速运业务量。2）2025 年三季度：件量增速13.3%，顺丰增速最快。业务量增速：顺丰（33.4%）>圆通（15.0%）>行业（13.3%）>申通（10.7%）>极兔中国（10.4%）>韵达（6.6%）。注：极兔为中国市场业务量。Q3 份额：圆通（15.6%）> 申通（13.2%）>韵达（13.0%）>极兔中国（11.3%）>顺丰（8.7%）。
　　价格：2025 前三季度：单票价格环比增长明显。1）行业：2025 前三季度行业快递收入10857.4 亿元，同比增长8.9%；票均收入7.5 元，同比下降7.1%。2）各公司表现：圆通（2.18 元，-4.9%）>申通（2.02 元，-2.0%）>韵达（1.94 元，-5.7%）；顺丰单票收入13.83 元，同比下降13.0%。2025Q3：圆通（2.14 元，同比-2.4%，环比+0.026 元）> 申通（2.05 元，同比2.1%，环比+0.082 元）> 韵达（1.95 元，同比-2.1%，环比+0.035 元）；顺丰（13.57 元，同比-14.4%，环比+0.079 元）。
　　业绩综述：25 前三季度顺丰利润行业领先。1）利润分析：2025 前三季度归母净利润：顺丰（83.1 亿，+9.1%）>圆通（28.8 亿，-1.8%）>申通（7.6 亿，+15.8%）>韵达（7.3 亿，-48.2%），扣非净利看：顺丰（67.8 亿，+0.5%）>圆通（27.7 亿，-1.7%）>申通（7.6 亿，+18.7%）>韵达（6.5 亿，-44.1%）。25Q3：归母净利润：顺丰（25.7 亿，-8.5%）>圆通（10.5 亿，+11.0%）>申通（3.0 亿，+40.3%）>韵达（2.0亿，-45.2%），扣非净利来看，顺丰（22.3 亿，-14.2%）>圆通（10.1 亿，+9.1%）>申通（3.2 亿，+59.6%）>韵达（2.0 亿，-40.6%）。2）单票分析：单票扣非净利环比Q2 均提升0.01 元及以上。单票扣非净利：2025 前三季度圆通0.123 元＞申通0.040 元＞韵达0.034 元；25Q3，圆通0.131 元>申通0.049 元>韵达0.031 元。从同比角度看：25Q3 申通同比增长最高。25Q3 单票扣非净利:申通+0.015 元，圆通-0.007 元，韵达-0.025 元。从环比角度，25Q3 扣非净利：申通+0.018 元，圆通环比+0.012 元，韵达+0.010 元。3）资产分析：25 年前三季度圆通、韵达资本开支同比增长较快。2025 前三季度，顺丰、圆通、韵达、申通，资本性支出分别为67、63、19 及21 亿，同比分别-2.6%、+34.1%、+51.9%、-10.5%。
　　投资建议：1、电商快递：继续强调“反内卷”下快递投资机会。继续看好反内卷下，价格弹性兑现。观察三季度，申通Q3 单票收入环比Q2 提升0.082 元，单票毛利环比提升0.026 元，单票净利环比提升0.013 元，单票扣非净利提升0.018 元。圆通Q3 单票快递收入环比Q2 提升0.026 元，单票净利环比提升0.015 元，单票扣非净利提升0.012 元。考虑Q3 不同区域涨价节奏先后，以及7 月仍处于价格竞争的激烈阶段，预计8-9 月单月拉动明显，以9 月为基础，四季度有望持续表现。继续重点推荐：极兔速递：东南亚高景气投资+“反内卷”预计有助于国内市场盈利稳定。圆通速递：核心指标追近龙头，看好反内卷下业绩强弹性。申通快递：持续看好 “反内卷”下作为拐点型企业业绩弹性大。继续推荐：中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。2、持续看好顺丰投资机会。我们认为公司三季度业绩系短期承压。1）总量看：“激活经营”机制有效推动公司业务规模扩张，亦有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效助力。2）收入结构看：公司三季报介绍，Q3 中高端时效业务收入增速环比提升，服务客户规模持续扩大。3）三季度业绩承压主要因公司采取积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入所导致，我们认为属于短期波动。4）关注公司“增益计划”调优结构。我们继续强调从自由现金流维度看顺丰：我们认为可持续优化。核心驱动力1：EBIT 趋势提升的背后。1）激活经营，收入端提速增长。2）成本端：从多网融通到持续推进大营运模式变革。3）我们认为未来“无人车+笼车+同城弹性运力”可以碰撞出更多的火花。
　　核心驱动力2：资本开支高峰已过，折旧摊销趋于平稳。
　　风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。
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