建银国际：下调百威亚太目标价至8.6港元 料更清晰增长战略将有助稳定其中国业务

建银国际发布研报称，由于百威亚太（01876）今年首九月业绩疲弱及销售前景趋于审慎，故下调其中国市场销量增长假设，并将2025-2026年净利润预测分别下调11%/3%。相应下调目标价9%，由9.4港元降至8.6港元，维持“跑赢大市”评级。该行预期百威亚太更清晰的增长战略将有助于稳定其中国业务，并在中期内实现更优的盈利增长。

报告表示，百威亚太今年第三季业绩虽疲弱但基本符合预期。按地区划分，中国市场表现仍低迷。相比之下，韩国实现稳健的利润率扩张，印度则持续推动产品高端化。中国市场方面，管理层正优先推进通路（RTM）升级，加强线上、线下及O2O渠道的家用消费渗透，并加大对核心品牌的投资力度。该行认为，这些举措将有助于集团逐步重拾市场份额，惟转折点的具体时机仍存不确定性。结合印度市场强劲的高端化趋势，该行预计2026年西亚太地区收入将增长1.5%。

该行同时预计，中国渠道库存健康、成本环境温和，以及经营杠杆效应，将支撑EBITDA利润率提升1.3个百分点至29.5%。百威亚太在韩国市场持续跑赢同业，尽管需求环境偏弱，仍在家庭消费和堂饮渠道均实现份额提升。该行预计202年东南亚地区收入将增长6.4%，其中销量增长2.3%，ASP增长4%。在经营杠杆和市场份额提升的双重推动下，EBITDA利润率将扩张2.9个百分点至33.5%。

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