赤峰黄金(600988)：Q3产销环比改善 金价上涨Q4业绩值得期待

　　25Q3 实现归母净利润9.51 亿元，创历史新高
　　2025 年Q1-Q3，公司实现营收86.44 亿元，同比提升38.91%，归母净利润20.58 亿元，同比增加86.21%；单季度看，25Q3 公司实现营收33.72 亿元，同比提升66.39%，归母净利润9.51 亿元，同比增长140.98%，扣非归母净利润9.14 亿元，同比增长129.01%，单季度利润创造历史最好成绩。
　　产销量环比提升助力业绩释放
　　2025 年Q1-Q3，公司矿产金产量为10.71 吨，同比下降0.41%，销量约10.67 吨，同比下降2.56%，产销基本平衡。
　　2025Q3 单季度来看， 公司矿产金产量3.95 吨， 环比上升15.68%，销量约3.90 吨，环比上升13.70%。产销量环比提升带动公司业绩迅速释放。
　　成本：瓦萨金矿成本提升，其他矿山成本控制优异2025 年Q1-Q3，公司黄金销售成本约327 元/克，同比增长16%，其中国内成本约169 元/克，同比下降1.17%，塞班金铜矿成本1494.5美元/盎司，同比增长0.78%，金星瓦萨1840.27 美元/盎司，同比增长43.92%。
　　金星瓦萨成本上行主要：1、金价上行导致可持续发展税税率自2025 年4 月起从1%增至3%，计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税及可持续发展税同比增加；2、2025 年前三季度加纳瓦萨金矿新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加；3、矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，加纳瓦萨金矿的产销量同比下降。
　　矿山项目建设持续推进，万象矿业助力利润增长吉隆矿业：新增6 万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审；新建6 万吨/年地下开采项目获核准批复。
　　五龙矿业：五龙选厂全系列（2,000 吨/日+1,000 吨/日）生产线已实现正式投产。
　　华泰矿业：一采区新增3 万吨/年产能建设项目正在准备申报材料；五采区计划于2025 年下半年启动勘查工程。
　　万象矿业：首次发现大规模斑岩型金铜矿体，初步探明资源量为1.315 亿吨，金当量品位0.81 克/吨，含金当量金属量106.9 吨；卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，该项目将成为公司重要的利润增长点之一。
　　盈利预测
　　我们预计2025-2027 年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为34.28/55.34/59.64 亿元，YOY 为94.28%/61.46%/7.75%，对应PE 为16.52/10.23/9.49，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。
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