石化化工行业动态跟踪：OPEC+暂停增产改善供给过剩 “三桶油”长期投资价值凸显

　　事件：11 月2 日，OPEC+在线上会议后宣布将于12 月增产13.7 万桶/日，并将于2026 年1-3 月暂停增产计划。
　　点评：
　　暂停增产反映OPEC+平衡油价诉求，25 年1-9 月OPEC+增产约240 万桶/日。
　　本次暂停增产决策表明OPEC+在稳定与增产间寻求平衡，在25 年四季度至26年一季度原油需求预期低迷、累库风险预期走高的背景下，OPEC+通过暂停增产释放平衡油价的诉求。2025 年以来，OPEC+通过大幅增产以惩罚超产成员国和争夺全球原油市场份额，沙特等自愿减产8 国先后取消两大自愿减产限额，2025 年9 月OPEC+原油产量为4304 万桶/日，较2024 年12 月上升239 万桶/日，其中OPEC+自愿减产8 国产量上升241 万桶/日。OPEC+重申将根据原油市场变化决定原油产量，本次暂停增产有望改善市场对原油供给端的担忧。
　　原油供给过剩有望改善，关注2026 年需求预期变化。当前原油市场仍面临供需过剩，本次OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险。需求端，IEA 于2025 年10 月月报预计2026 年原油需求增长70 万桶/日，IEA 认为，受宏观经济环境低迷及交通电气化影响，石油消费增长正急剧放缓，当前增速远低于历史趋势水平。
　　供给端，IEA 预计2026 年全球原油供给增长240 万桶/日，其中非OPEC+增长120 万桶/日，OPEC+增长120 万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注26 年需求预期变化对油价的影响。
　　对俄制裁加剧，地缘风险有望持续支撑油价。近期欧美对俄制裁加剧，10 月23日美国财政部将俄罗斯两家国有石油公司Rosneft 和Lukoil 列入黑名单，特朗普宣布取消美俄首脑会面；10 月22 日，欧盟达成第19 轮对俄制裁方案，针对能源、金融服务和贸易限制，将对俄罗斯LNG 实施全面禁运，并进一步制裁俄罗斯影子船队。随着特朗普逐渐改变对俄政策，俄乌冲突的长期化和对俄制裁的加剧有望为油价持续提供地缘风险溢价。
　　“三桶油”增量降本穿越周期，长期投资价值凸显。面对新一轮油价波动周期，“三桶油”深化增储上产，加强成本管控，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性，在油价下行期的业绩韧性凸显。“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油25 年油气当量产量计划分别增长1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。
　　投资建议：OPEC+暂停增产叠加对俄制裁加剧，短期内油价有望得到支撑，中长期来看全球地缘政治不确定性仍存，且原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）；（3）原油运输龙头，中远海能、招商轮船。
　　风险分析：地缘政治风险，上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
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