传音控股(688036)：出货恢复增长 AI引领多维业务布局

　　事件：公司发布2025 三季报，前三季度实现营收495.43 亿元，同比-3.33%，实现归母净利润21.48 亿元，同比-44.97%。
　　收入显著增长，盈利能力有所承压：公司3Q2025 单季度实现营收204.66亿元，同比+22.60%/环比+27.33%，实现归母净利润9.35 亿元，同比-11.06%/ 环比+29.39%， 扣非净利润8.34 亿元， 同比+1.65%/ 环比+50.45%，毛利率18.59%，同比-3.13pct/环比-2.17pct。公司收入同比显著增长，毛利率有所下降，主要受市场竞争以及供应链成本综合影响，未来公司会根据成本变化和市场竞争等动态做调整，保持财务健康的毛利率水平。
　　深耕新兴市场，重视AI 端侧流量入口价值：根据IDC，3Q2025 公司智能手机出货量约2920 万台，同比增长13.6%，份额9%，居全球第4。公司立足新兴市场，持续巩固非洲市场竞争优势，进一步开拓南亚、东南亚、中东、拉美新市场，巩固及提升重点新市场份额。公司重视AI 端侧流量入口价值，旗下TECNO AI 和Infinix AI 已广泛应用于影像增强、语音助手、AI 写作等功能场景，开发了一系列AI 辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI 化，借助Agent 提升用户智能设备移动体验。公司拓品类业务加快发展，积极探索AI 硬件新形态，并已发布AI PC、AI 眼镜等产品；移动互联业务则依托公司手机流量基础持续深耕。
　　投资建议：公司深耕新兴市场，AI 端侧流量入口价值巨大。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为30.04/42.38/53.41 亿元， EPS 为2.63/3.72/4.68 元，对应PE 为28.8/20.4/16.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：境外经营风险；主要原材料供应集中及价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争风险；宏观环境风险。
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