建筑装饰2025Q1-3财报综述：收入降幅收窄 现金流改善明显

　　2025Q1-3 建筑行业收入和利润承压。2025Q1-3 建筑行业主要上市公司实现营业收入5.52 万亿， 同比-5.2% ， 归母净利润1189 亿， 同比-9.0% ，2025Q1/Q2/Q3 单季营业收入1.84 万亿/1.91 万亿/1.76 万亿，分别同比-6.2%/-5.2%/-4.3%，归母净利润444 亿/431 亿/314 亿，分别同比-8.8%/-3.9%/-15.3%。综合看，2025 年前三季度建筑企业收入、利润延续承压态势，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。
　　2025Q1-3 行业毛利率、净利率相对平稳。2025Q1-3 行业毛利率9.8%，较去年同期-0.1pct，净利率2.16%，较去年同期-0.09pct。分季度看，25Q1/Q2/Q3单季毛利率9.1%/10.7%/9.6%，分别同比-0.1pct/-0.3pct/+0.1pct，单季归母净利率2.41%/2.26%/1.78%，分别同比-0.07pct/+0.03pct/-0.23pct。2025Q1-3 行业毛利率、净利率相对平稳，主要系公司强化成本管控，费用及减值规模有所收缩。
　　2025Q1-3 经营性现金流有所改善。2025Q1-3 行业经营性现金流净额-4047亿，同比少流出707 亿，分季度看，25Q1/Q2/Q3 建筑企业单季经营性现金流净额同比变动-103 亿/+253 亿/+557 亿。25Q1/Q2/Q3 收现比分别为103%/87%/108%，分别同比变动+0.85pct/+11.65pct/-2.69pct，付现比分别为123%/91%/105%，分别同比变动+1.00pct/+13.98pct/-6.36pct。我们认为，受益地方政府化债政策，以及企业强化现金流把控，2025Q1-3 行业经营性现金流同比有所改善，但仍需关注后续化债及财政资金到位情况。
　　2025Q1-3 行业ROE 同比-0.53pct。2025Q1-3 行业整体ROE 为3.36%，同比-0.53pct ，其中行业扣非净利率同比-0.12pct，总资产周转率同比-0.06，权益乘数同比+0.24。行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。我们认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业ROE 承压。
　　投资分析意见：收入降幅收窄，现金流改善明显，维持行业“看好”评级。
　　2025Q1-3 受地方政府债务压力等影响，基建投资依然呈现一定压力，在此背景下企业主动收缩规模，注重现金回款和成本管控。展望未来，我们认为随着化债政策的不断推进，以及中央财政为代表的“两重”项目建设预计提速， 25Q3行业收入降幅已有收窄，投资有望持续恢复，现金流进一步改善。低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶，东华科技，国企推荐建发合诚，四川路桥，安徽建工，关注新疆交建，民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际，国际工程企业推荐中钢国际、中材国际。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。
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