互联网行业2025年11月投资策略：AI驱动海外巨头三季报亮眼 关注巨额资本开支下ROI表现

　　10 月行情回顾：10 月恒生科技指数单月下降8.6%。同期，纳斯达克互联网指数10 月基本持平，单月涨幅为0.6%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。
　　从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为22.85x，处于恒生科技指数成立以来29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基本持平，PE-TTM 为42.30x，处于近10 年74.09%分位点。
　　人工智能动态：1）谷歌：发布Veo 3.1 视频生成模型，Gemini Canvas 推出新功能；2）OpenAI：ChatGPT 应用生态正式上线，Sora 路线图重大更新；3）微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot 功能上新；4）Meta：政策重大调整，推出RAG 新技术；5）Anthropic：推出Claude“skills”功能；6）xAI：免费发布Imagine v0.9；7）阿里：推出Qwen Chat Memory 功能，夸克对话助手上线；8）腾讯：发布全新ima 2.0；9）字节跳动：推出Seed3D1.0 ，上线豆包新视频模型1.0 Pro Fast；10）MiniMax：Hailuo 2.3 即将上线，发布并开源M2；11）美团：发布并开源视频生成模型LongCat-Video；12）vivo：发布蓝心3B 端侧大模型。
　　互联网行业动态：1）游戏：25Q3 国内游戏收入同比下降4%，10 月国产游戏版号下发数量持续高位；2）金融科技：9 月支付机构备付金同比增长5%；3）电商：各平台发布双十一第一阶段战报；4）本地生活：淘宝闪购发布新品牌“淘宝便利店”，美团通过AI 赋能商家、拓展海外市场、完善骑手保障。
　　11 月投资策略：随着美股巨头陆续发布三季报，AI 对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的作用依然明显，各公司依然保持积极的投资力度，但市场开始逐渐增加关注巨额CAPEX 背后的ROI 表现。国内大厂的资本开支压力远小于海外，且AI 对其相关业务的带动同样明显，同时利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显。建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。
　　风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。
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