Q3财务透视：结构分化中的家电新机

　　25Q3 家电板块回顾：内需弱化、结构分化，估值与成长双线驱动2025 年9-10 月，家电（申万）板块上涨1.48%，整体呈震荡走势，子板块分化显著。家电零部件板块受益于新能源、机器人等热点题材，涨幅达23.35%，而白电、厨电、黑电等传统品类表现平淡。行业基本面方面，9M25板块营业收入同比+6.5%，归母净利润同比+10.2%，但季度增速明显放缓，3Q25 营收、净利分别仅增长2.6%和4.8%。补贴政策退坡、内需边际走弱，出口仍受关税及海外宏观经济扰动，市场偏好呈现两极分化：传统龙头凭借稳健现金流与分红能力估值仍有支撑，而具备智能化AI 相关产品布局及“第二曲线”拓展能力的企业则在产业结构升级中获得成长溢价。
　　白电：龙头优势稳固，抗周期能力突出
　　白电板块9-10 月涨幅有限（+0.42%），但业绩表现稳健，9M25 空调/冰洗收入分别同比+7%/+9%，空调/冰洗归母净利分别同比+10.1%/+21.3%，且盈利能力持续上行。空调、冰洗品类在高端化、节能化趋势下毛利率保持稳定，但空调Q3 收入增速明显放缓，主因地产表现继续拖累中央空调需求、出口弱化及促销竞争加剧。展望未来，白电龙头凭借渠道优化、产品结构升级与海外本土化布局，仍具备较强的抗周期能力，预计将在政策退坡与需求波动中保持稳健增长。
　　清洁小家电：高增长伴随高投入，盈利承压但前景可期清洁小家电板块收入表现亮眼，9M25 同比+26%，但股价表现不佳，石头科技（9-10 月股价-24.0%）等个股回调明显。高增长背后是激烈的市场竞争与持续高企的营销投入，9M25 毛利率同比微降，且费用率攀升压制盈利释放。展望未来，随着AI 算法迭代与海外市场拓展，清洁电器行业渗透率仍有提升空间，具备技术壁垒与品牌粘性的企业有望在洗牌中胜出。
　　黑电：内部分化，智能化与出口韧性支撑
　　黑电板块表现分化，海信视像等龙头受益于MiniLED 渗透与智能化转型，但整体黑电板块受出口关税影响承压。9M25 彩电板块毛利率基本持平，部分出口型企业面临汇兑与关税双重压力。展望后续，黑电企业需继续强化产品技术升级与海外产能布局，以应对贸易摩擦带来的波动，具备内容生态与AI 交互能力的公司有望获得估值溢价。
　　厨电与民用电工：前者承压需破局，后者稳健待升级厨电板块9-10 月表现承压，9M25 收入同比下滑11%，受国内地产承压、市场饱和拖累，且销售费用率显著上升压制盈利，未来若地产政策改善与新兴品类破局，具备创新及渠道优势企业有望修复需求；民用电工板块则稳健运行，龙头公牛集团凭品牌、渠道与成本控制保高净利率，未来有望借产品高端化、渠道精细化及拓展新能源赛道，实现稳健增长并释放长期潜力。
　　聚焦龙头防御、AI+成长与第二曲线弹性
　　建议沿三条主线布局：1）防守角度：美的集团、海尔智家(A+H)、格力电器、海信家电(A+H)、奥克斯电气等白电龙头凭借品牌、渠道与海外本土化能力，具备较强的盈利稳定性和抗周期属性，且分红稳定、估值不高，价值属性凸显；2）AI+成长趋势：石头科技、科沃斯、安克创新、绿联科技、萤石网络、公牛集团、海信视像、TCL 电子、极米科技、北鼎股份等公司在智能家电、服务机器人、AI 内容生态等领域具备先发优势；3）弹性第二曲线：
　　盾安环境、兆驰股份、亿田智能、莱克电气等企业依托技术优势，在汽零热管理、机器人零部件、AI 算力基础设施等领域拓展顺利，成长空间广阔。
　　风险提示：宏观经济下行；贸易政策变动；海外需求下行。
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