铝行业周报：海外缺电 引发电解铝供应端担忧

　　宏观：本周（11月3日-11月7日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，11月5日，美国最高法院大法官对特朗普单方面实施全面关税的权力表现出明显疑虑，特朗普是否有权绕过国会发动贸易冲突受到质疑。但政府官员表示，多数关税仍可通过其他更复杂的法律工具实施。值得注意的是，特朗普对钢铁、铝和汽车征收的关税依据不同法律设立，故不受本案直接影响。国内方面，11月7日，《国务院办公厅关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》对外发布，提出要“支持建设一批综合性重大场景、行业领域集成式场景、高价值小切口场景，扩大生产场景、工作场景、生活场景供给，推动场景资源开放，促进场景资源公平高效配置，推动新场景大规模应用，形成‘技术突破—场景验证—产业应用—体系升级’的路径”。
　　电解铝：
　　供应：2025年10月份（31天）国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。进入11月，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况。海外缺电，引发了市场对电解铝供应端的担忧。成本端，尽管电解铝即时成本周内小幅走高，周环比上升约72元/吨至16115元/吨，但铝价表现强势，电解铝厂高利润格局未受影响，电解铝即时理论利润环比上涨87元/吨至5244元/吨。库存方面，截至11月6日，国内主流消费地电解铝锭库存62.2万吨，周环比累库0.3万吨。
　　需求：进入11月，行业处于淡旺季交替阶段，叠加铝价持续处于高位，下游采购以刚需为主。截至11月6日，国内主流消费地铝棒库存14.05万吨，周环比上涨0.25万吨。10月27日-11月2日期间，国内铝棒出库量共计4.1万吨，较前一周减少0.2万吨。铝价重心的持续高涨，抑制了下游零单的采购意愿。后续供应端仍然存在风险因素，一方面，“金九银十”消费旺季退却，需求端的持续性预期逐渐弱化；另一方面，铝水合金化持续高位运行亦导致铝棒的供应端保持相对宽松态势。因此，在需求端走弱叠加供应端宽松的预期下，11月铝棒库存将持续运行于同期高位中，存在一定累库风险。下游铝加工开工率多有下降，铝线缆开工率环比下滑2个百分点，河南环保管控拖累生产，且电网订单释放不及预期，导致行业开工率短期内回升无望。铝型材开工率降至52.6%，主要受铝价高位抑制下游订单及光伏边框减产拖累，汽车零部件与储能相关订单提供支撑，整体行业呈现回落态势。铝板带以及铝箔龙头企业开工率小幅下滑，主要受河南环保限产及传统消费领域订单疲软拖累，尽管新能源相关材料需求稳定，但铝价高位叠加淡季效应，预计开工率将持续收缩。
　　铝土矿：本周北方地区国产矿供应维持阶段性偏紧格局。山西及河南地区铝土矿复产仍无准确预期，区域内铝土矿供应偏紧格局延续，库存持续走低。海外方面，截至10月31日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为355.12万吨，较前一周增加39.36万吨，根据当前发运数据来看，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为386.66万吨，较前一周减少53.27万吨。当前铝土矿到港稳步提升，截至10月31日，我国铝土矿到港量为410.35万吨，较前一周增加35.98万吨。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，本周暂无实际成交记录，买卖双方意向CIF成交区间维持在70-72美元/吨。截至11月6日，几内亚铝土矿CIF价格报71美元/吨，周环比持平；整体而言，国产铝土矿复产仍无准确预期，区域内铝土矿供应偏紧格局延续；几内亚铝土矿FOB价格较前期小幅上行，但油费下调，几内亚铝土矿CIF价格与前期持平，需持续关注海外矿区的生产及发运动态。
　　氧化铝：海外方面，截至11月6日，西澳FOB氧化铝价格为317美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2827.57元/吨左右，低于氧化铝指数价格33.57元/吨，氧化铝进口窗口持续开启。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：（1）10月31日，印度成交氧化铝3万吨，FOB价为320.5美元/吨。
　　（2）11月6日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为320美元/吨。国内方面，本周现货市场成交量有所回升，成交价格对网价贴水明显，且呈现区域分化，北方价格小幅度下滑，但下行空间有限；南方延续跌势。整体来看，氧化铝市场维持供应过剩格局，现货价格持续承压，行业利润明显收缩，晋豫地区部分高成本企业运行压力显著。供应方面，国内运行产能仍处高位。截至11月6日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.18个百分点至81.99%。部分企业焙烧炉负荷率有所下调，周度产量环比下降0.4万吨至173.5万吨。此外，需关注11月中旬北方供暖启动后，年度碳排放核查与环保要求可能对生产带来的进一步限制。库存方面，据SMM统计，截至本周四，电解铝厂氧化铝原料库存为326.5万吨，较前一周累积6.3万吨；叠加仓单库存累库2.9万吨，本周氧化铝总库存环比增加11.5万吨至471.4万吨。持续累积的库存进一步凸显供过于求的基本面，市场看空情绪蔓延，加剧价格下行压力。整体而言，当前现货市场仍处于供应宽松状态，预计北方地区现货价格逐步筑底，而南方地区仍将延续下跌态势。
　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格上涨。截至11月7日，预焙阳极均价为5886.5元/吨，相比于上周上涨222.0元/吨，周环比增加3.9%；中硫石油焦均价为3800.0元/吨，相比于上周上涨75.0元/吨，周环比增加2.0%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧；但需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。而氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。
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