有色金属行业周报：数据中心“抢电”引发供给担忧 利好铝价偏强震荡

　　贵金属：流动性担忧与关税裁定扰动金价，贵金属利空逐步出尽。周内由于市场对美元流动性担忧，资产价格多数回落，贵金属也未能幸免。流动性紧张的核心原因在于美国政府关门迫使财政部在过去三个月将现金余额从3000 亿美元增至1 万亿美元，吸干了市场流动性。
　　美联储储备金降至2.85 万亿美元，创2021 年初以来最低，周内担保隔夜融资利率SOFR 利率10 月31 日飙升22 个基点至4.22%，远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差扩大至32 个基点，创2020 年3 月以来最高。11 月6 日，美国最高法院就特朗普政府上诉下级法院关税裁定举行听证会，听证会并未就此案给出裁决，美国财政部长贝森特（ScottBessent）在庭审前表示，即便最高法院裁定特朗普援引《国际紧急经济权力法》征收关税的行为违法，这些关税预计仍将保留，因为政府会转而借助其他法律依据来支撑关税政策。后续关注美国政府开门与关税裁定进一步进展。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）铜：矿端紧张格局不改，冶炼端关注反内卷和TC 年度谈判。①宏观方面：
　　受美元流动性担忧影响，铜价高位回落；②库存端：周内全球铜库存环比增加2.4 万吨，其中中国库存增加0.67 万吨，LME 铜库存减少0.05 万吨，COMEX 铜库存增加1.78 万吨；③供给端：据SMM，嘉能可计划逐步关闭其位于加拿大的霍恩冶炼厂，该冶炼厂是加拿大最大的铜金属生产厂，理由是环境升级和运营成本过高。国内冶炼端反内卷利好频出，10 月29日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板。此外，9 月以来的铜矿干扰使得四季度铜矿供应偏紧，Grasberg 与泰克资源分别于9 月24 日和10 月7 日下调2025-2026 年产量指引，铜矿供给矛盾将提升铜价中枢；④需求端：目前终端消费受到一定高铜价抑制，但冶炼端反内卷与矿端紧张共同支撑铜价易涨难跌。（（2）铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，短期铝价偏强震荡。①供给：中国电解铝企业维持稳定运行，没有增减产情况，行业理论开工产能较上周持稳，维持在4413.5 万吨。
　　库存方面，由于下游部分企业环保原因减产，导致部分电解铝企业被动增加铸锭量，铝锭工厂库存增加，同时现货铝价高位，利润可观，电解铝企业出货态度极其积极。②需求：本周铝棒行业增减产不一，减产方面体现在甘肃、贵州、河南、内蒙古、宁夏、新疆地区，主要原因为订单减少、环保管控以及运输受阻；增产方面体现在山东地区，前期转产铝杆的企业由于利润不佳，需求减弱影响。总体看，2026–2028 年?将进入海外铝厂电力合同密集到期期，叠加数据中心“（ 抢电” 应，全球铝供给的不确定性将急剧上升，短期或支撑铝价偏强运行。
　　（3）镍：下游采购情绪回落，镍价偏弱运行。①硫酸镍：供给端，近期硫酸镍厂家代加工占比逐渐增多，且部分厂家由于电解镍利润不佳，而选择转产做硫酸镍，市场供应量有所增多。需求端，月度采购节点已过，近期下游价格接受度较上月略有下滑。②镍铁：供给端，随着印尼雨季结束，矿产端支撑相应减弱，加之印尼镍铁回流国内量仍处高位，整体市场呈现供应过剩局面。需求端，市场渐入传统淡季，下游需求接货积极性不高，供方出货无力，市场商谈重心持续走低。短期看，随着淡季切换，预计镍价偏弱运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。
　　能源金属：（1）锂：枧下窝复产预期落地，锂价震荡运行。①价格：本周电碳下跌0.2%至8.0 万元/吨，电氢价格跌0.2%至8.1 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌1.3%至8.1 万元/吨。
　　成本端锂辉石跌1.8%至927 美元/吨，对应成本支撑8.29 万元/吨（含税），锂云母跌2.8%至2120 元/吨，对应成本支撑8.76 万元/吨（含税）。②供给：本周碳酸锂产量环增2%至2.2 万吨，开工率51%，其中锂辉石产量环增2%。库存方面，本周碳酸锂库存环减3405 吨至12.40 万吨。③需求：需求端，下游排产维持高位，终端动储需求强劲，磷酸铁锂一二线企业产能开工较满，订单充足。总体看，市场已充分消化枧下窝复产事项，短期对锂价扰动可控，同时需求、去库强现实为锂价提供上行驱动，预计短期锂价偏（强2）运钴行：。供给缺口维持刚性，钴盐高位震荡。①供给：本周国内电解钴价格跌3.1%至38.5 万元/吨，硫酸钴持平于8.81 万元/吨，钴中间品涨1.5%至23 美元/磅。供给端，成本压力下冶炼厂延续减产策略，且停产厂家数增多，整体市场产量继续减少。②需求：下游需求维持刚需，市场观望情绪预计浓厚。锂电池市场需求端显现出差异化特征，5 系三元材料在数码消费领域需求保持稳定，而动力电池领域则继续向高镍化方向演进。短期看，在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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