有色及贵金属行业周报：持续看好金属行业的上行周期

　　本报告导读：
　　美国政府结束停摆后，市场流动性缓解。但近期美联储多位官员发言偏鹰，市场对后续降息预期回撤。随着美国经济数据的重新发布，市场预期逐步转向乐观。
　　投资要点：
　　贵金属：流动性危机缓解，贵金属重回上升趋势。10月以来美国政府关门期间，美国财政支出下行而美债的发行持续，美国财政部账户（TGA）余额大幅增加。这使得美国货币市场的流动性不断收紧，美国担保隔夜融资利率(SOFR)走高。在流动性不足的情况下，非现金类资产包括黄金均存在一定的压制。随着美国政府停摆的结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性缓解后，黄金的短期压制因素解除。相关标的：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金。稀土价格持续下行，交投氛围偏冷清。需求、价格方面来看，11 月14日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为54.5、151、658 万元/吨，环比分别降0.8、5.0、4.5 万元/吨，环比降幅分别为-1.45%、-3.21%、-0.68%，整体来看，市场观望情绪较为浓厚，成交偏弱运行。
　　铜：美联储降息预期反复，叠加美国经济存在不确定性，市场避险情绪波动较大，且处于需求淡季，铜价或宽幅震荡。但中长期看，海内外流动性将逐步宽松，国内需求仍有政策刺激，且AI 数据中心，以及海外电网的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移。推荐龙头紫金矿业，相关标的西部矿业、洛阳钼业。
　　铝：供需共振点燃增长引擎，板块盈利、估值同步抬升。①价格：
　　伦铝带动沪铝价格冲高，11 月14 日当周SHFE 铝涨0.99%至21840元/吨、LME 铝涨0.37%至2858.5 美元/吨。②供给端：国内供给刚性，截至10 月运行产能达4443 万吨，产能利用率98.6%，叠加海外电力扰动带来的海外供应预期收紧，供给增量有限。③需求、库存：铝下游开工率微升，库存偏低运行。11 月14 日当周加工开工率上升0.4pct 至62%，新旧动能转换下需求有望持续向好，SMM 社会铝锭库存62.1（-0.6）万吨、铝棒库存13.9（-0.1）万吨，厂内库存5.8（-0.1）万吨，库存有所去化。④盈利端：吨铝盈利5819.6 元左右。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业、神火股份。
　　能源金属：锂板块：强劲需求驱动，锂价震荡走高。1）无锡盘2601合约周度涨6.49%至8.7 万元/吨；广期所2601 合约周度涨6.15%至8.74 万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格1006 美元/吨，环比上涨79 美元/吨。锂盐厂排产将维持较高开工率，锂矿消耗速度保持较快水平。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：
　　天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：
　　上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。增持：华友钴业。相关标的：格林美。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。
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