通信行业：AI应用催化 国产芯片加速

　　1、阿里千问AP P 升级，C 端应用有望突破我们认为，伴随阿里最新季报中阿里云AI 收入超预期的增长，AI产品正在逐渐成为阿里云增长的核心驱动力，“通义”App 正式完成品牌升级更民为“千问”，软件版本从3.60.0 升级至5.0.0，标志产品进入全新发展阶段。在当前时点，我们认为重点关注阿里在AI 侧从to B 向to C 突破进展，C 端AI 应用有望成为2026年重要突破方向之一。
　　同时，相对激进的资本投入有望推动国产算力基础设施建设加速，我们中长期看好中大型客户的定制化数据中心或公有云服务商为主，包括数据港、光环新网、奥飞数据等，相关受益标的包括润健股份、万国数据、润泽科技等；对于液冷、电源等确定性架构迭代，持续推荐英维克、科华数据、新雷能，相关受益标的包括中恒电气、高澜股份、申菱环境、依米康等。
　　2、百度五年五芯，百度智能云宣布打造最强AI 云我们认为，AI 芯片国产化进程是长期必然趋势，在当前时点，是国产芯片发展最佳时机。持续看好包括先进制程制造、芯片架构升级对整体国产算力水平的拉动，有望推动国产算力份额持续提升，相关受益标的包括中芯国际、寒武纪、百度等；同时，伴随超节点和集群的算力能力拓展，包括LPO、CPO、PCB、交换机、OCS 及多模光纤等有望受益，相关受益标的包括交换机：中兴通讯、紫光股份、盛科通信、锐捷网络；光器件&OCS：光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、源杰科技、德科立、凌云光、仕佳光子、腾景科技、长芯博创；PCB：胜宏科技、沪电股份；其他：长飞光纤光缆、伟仕佳杰、拓维信息等。
　　3、腾讯三季报资本开支下降，GPU 仍储备充足我们认为，腾讯在AI 发展策略中更加重视“自用+生态闭环”，对于自身游戏、微信、会议等多项业务赋能已经初见成效，短期Cape x 下调主要是外部GPU 供给约束下的理性调整，AI 战略从重资产扩张转向高校变现阶段，对于AI应用落地正向催化，以及相关深化行业模型的持续迭代。
　　4、当前观点
　　当前时点，面临全球地缘政治冲突、中美科技博弈、海外对AI 投资的疑问以及对相关资本回撤等多重不确定性情况，国内包括通信行业的TMT 行业资本市场也因为三季报的原因等存在估值的短期回归等，板块建议相对谨慎，中性配置。长期看包括TMT 行业的6G 产业趋势、国产替代、自主可控以及军工等发展具有阶段性影响，从而催化包括算力租赁、卫星通信、　　通信军工以及6G 等市场机会。中长期我们仍坚定看好相关行业的高成长与大空间。
　　3、风险提示
　　相关技术及应用进展不及预期；产业链各方合作不及预期；相关政策推进不及预期。
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