铝行业周报：海外电解铝供应担忧 铝价突破22000元/吨

　　本周观点
　　宏观：本周（11月10日-11月14日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措；墨西哥对华征税计划再次被推迟，计划最早于12月在国会审议；另外美国财政部长接受采访时表示，美国实际收入预计将在明年第一和第二季度回升，政府正在讨论向年收入低于10万美元的家庭提供2000美元退税的“关税红利”计划，但尚未做出最终决定，他重申，将在2026年初发放“大量”税收退款。国内方面，商务部指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划；国家统计局公布，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。
　　电解铝：
　　供应：国内电解铝供应持稳；海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而出现减产或停产的风险，相关事件影响下，市场存在电解铝供应收紧预期。铝水比例方面，本周铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点，一方面，部分板块处于旺季转向淡季的阶段，开工率存在边际转弱现象；另外一方面，铝价冲高，下游加工费承压，部分板块加工企业出现减产，供应铝水的企业增加铸锭。库存方面，截至11月13日，国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，周环比去库0.1万吨，周内库存先升后降，依然整体持稳。
　　需求：铝棒库存方面，截至11月13日，国内主流消费地铝棒库存13.90万吨，周环比下跌0.15万吨。11月3日至11月9日期间国内铝棒出库量共计4.35万吨，较前一周增加0.25万吨。库存的小幅去化主要得益于贸易商之间的流转活跃度提升，带动出库量环比增加，但下游行业正步入传统淡季，导致终端实际接货力度依然疲软，刚需走弱态势明显。本周铝价处于近两年绝对高位，对铝棒加工费形成强烈压制，加工费整体呈现弱势整理态势。本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个 百分点至62%，市场呈现结构性分化态势。铝线缆开工率微升 0.6 个百分点至 62%，国网与南网订单落地支撑生产恢复，但产能利用率处于低位，订单饱和度不足；铝型材开工率与上周持平至 52.6%，汽车、光伏型材表现稳健，建筑型材持续低迷，铝价高企引发 “以钢代铝” 担忧；铝板带开工率维持 66.0%，新能源关联领域需求支撑部分产线满负荷，但环保管控与淡季需求不足导致整体承压；铝箔开工率维持71.1%，电池箔等新能源相关产品订单爆满，双零箔、装饰箔及出口包装箔需求走弱。
　　铝土矿：本周北方地区国产矿供应偏紧格局较前期有所缓解，河南地区铝土矿陆续复产，矿价整体持平。进口矿方面，截至11月7日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为295.31万吨，较前一周减少59.81万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为91.95万吨，较前一减少15.34万吨。截至11月7日，我国铝土矿到港量为312.32万吨，较前一周减少64.96万吨，随着雨季结束后，几内亚矿区发运较前期有所增长，叠加前期被吊销矿权由政府接管的矿区，其港口约150万吨的库存正陆续发运，给予12月的铝土矿进口量一定支撑。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，本周询得零星几笔成交，成交价格与前期持平，买卖双方意向CIF成交区间维持在70-72美元/吨。截至11月13日，几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平。尽管在本周一，海外媒体指出几内亚被吊销矿权的矿区近期再度被要求撤出设备，其复产可能再度降低，但当前绝对库存量高位背景下，铝土矿货源充足格局难扭转，氧化铝厂补库情绪较弱，预计短期铝土矿价格维持弱势震荡。当前正处于2026年长单签订的关键时期，当前已谈妥定下的长单较少，长单签订仍需时间。后续需持续关注海外矿区的生产及发运动态。
　　氧化铝：海外方面，截至11月13日，西澳FOB氧化铝价格为320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2839.95元/吨左右，低于氧化铝指数价格10.99元/吨，氧化铝进口窗口持续开启。国内方面，现货成交情绪较差，成交价格对网价贴水明显。当前氧化铝现货市场价格呈现区域分化，北方价格周内持稳，下行阻力明显；南方延续跌势。行业利润进一步收缩，已导致晋豫地区部分高成本企业面临亏损风险。供应方面，国内运行产能仍处高位。截至11月13日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8955.91万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.81个百分点至81.18%，国内氧化铝厂维持高位运行。行业出现动态调整迹象，部分企业正通过降低焙烧炉负荷或关停部分产线来优化运行，致周度产量环比下降1.7万吨至171.8万吨。库存方面，截至11月13日，电解铝厂氧化铝原料库存为328.1万吨，较前一周累积1.6万吨，本周氧化铝总库存环比增加7.9万吨至479.3万吨，库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。后续仍需关注氧化铝企业减产情况。
　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至11月14日，预焙阳极均价为5886.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3800.0元/吨，相比于上周持平。
　　投资建议与行业评级：短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧，且关税压力仍有缓和，铝价突破22000元/吨；但需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。
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