纺织服饰行业周报：部分服饰制造公司10月营收公布

　　【本周专题】部分服饰制造公司10 月营收公布
近期部分服饰制造公司公布2025 年10 月营收表现。2025 年10 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-2.3%/-7.7%/-6.9%（（2025 年1~10 月累计同比分别-4.1%/+1.2%/+4.1%），10 月单月数据环比波动。当前国际贸易环境变化或对行业竞争格局带来影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。
　　从全球市场的出口情况来看：东南亚国家服饰出口表现持续好于中国。1）中国：
　　2025 年1~10 月服装及衣着附件出口金额为1262 亿美元，同比-3.8%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1177 亿美元，同比+0.9%。2）越南：2025 年1~10 月纺织品出口金额329.3 亿美元，同比+7.7%（（2024 全年累计为同比+11.5%）；鞋类出口金额198.3 亿美元，同比+6.7%（2024 年全年累计为同比+12.3%）。
　　我们判断海外下游品牌商运营基本健康，其中龙头Nike 经营情况有望持续改善。
　　1）近期国际品牌商经营表现出现差异：Nike 收入表现环比改善，Amer、On 保持强劲增速，Adidas 收入稳健增长的同时积极备货，Lululemon、Deckers 收健康增长，PUMA、UA 因为销售表现平淡、短期存货周转存在压力，整体来看各公司运营周转基本正常。2）我们判断倘若后续Nike 经营情况持续转好，渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司（如申洲国际、华利集团、丰泰企业）对应合作订单将迎来修复；后续Nike 下游大中华区市场零售商经营有望底部改善，预计拐点时间或晚于北美市场，或带来相关零售商（如滔搏）盈利质量修复、业绩弹性有望释放。
　　【本周观点】
　　主线一：近期下游品牌商Nike 基本面逐步好转，关注上游相关产业链相关受益标的。近期Nike 披露FY2026Q1 季报，货币中性基础上当季营收同比下降1%，库存状况向好，从产业链角度来看我们预计Nike 基本面的改善一方面或将带动上游制造公司订单修复，另一方面随着后续新品上市，Nike 在大中华区的零售商或也有望迎来折扣改善以及业绩修复。基于此推荐【申洲国际】，当前股价对应2025 年PE 为15 倍；推荐【滔搏】，当前股价对应FY2026PE 为15 倍；推荐【华利集团】，当前股价对应2025 年PE 为21 倍，关注伟星股份。中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升。
　　主线二：波动环境下运动鞋服板块经营韧性强，同时看好运动鞋服板块长期增长性。重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025 年PE 为16 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025 年PE 为18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025 年PE 为11 倍；关注361 度。
　　主线三：时尚休闲服饰品类景气平淡，关注近期业务经营趋势向上的个股。秋冬旺季将至，推荐羽绒服龙头【波司登】，我们估计FY2026H1 公司收入平稳略增/利润增速好于收入，当前股价对应FY2026PE14 倍；关注新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应2025 年PE 为14 倍；关注利润弹性较大的【罗莱生活】，我们预计2025 年以来国内家纺业务运营稳健，当前股价对应2025 年PE 为16 倍。
　　主线四：黄金珠宝公司继续推荐产品与渠道力提升的优质标的。面对金价的高企，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，周大福当前股价对应FY2026PE 为19 倍，潮宏基股价对应2025 年PE 为27 倍。
　　【近期报告】
　　2025Q3 行业总结：下游运动板块稳健，上游订单期待改善。
　　运动鞋服：2025Q3 表现弱于Q2，但仍优于鞋服大盘。1）本土运动品牌2025Q3 线下销售较弱，电商渠道优于线下。期末库存环比Q2 增加，预计Q4 有所改善。2）国际品牌中，adidas 在大中华区保持快速增长态势，Nike在大中华区销售仍有下降、加快库存去化力度。中长期我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。
　　品牌服饰：2025Q3 在低基数下业绩表现好转。2025Q1~Q3 A 股品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中Q1/Q2/Q3 收入同比分别-2.6%/+2.9%/+3.1% ， 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%/+23.2%。毛利率稳定，销售费用投入致使Q1、Q2 净利率承压，Q3在低基数下改善，Q4 趋势预计持续。
　　纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入。2025Q1~Q3 纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅A 股）同比-3.5%，其中丰泰企业收入同比-4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比+2.3%，华利集团收入同比+7%。
　　期待后续核心客户Nike 经营改善带动相关制造商订单改善。中长期估计产业链转移趋势将持续，具备海外产能布局的龙头市占率有望提升。
　　黄金珠宝：短期板块业绩分化，关注强产品力以及渠道力标的。受益于金价上涨，2025 年1~9 月居民金银珠宝类零售额同比增长11.5%，潮宏基/曼卡龙/菜百股份收入增速优异。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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