餐饮供应链专题报告：需求触底改善 重启成长价值

　　餐饮供应链板块市场关注度抬升，行业呈现新趋势：1）存量时代行业更加内卷，企业从支持者转为驱动者角色，研发与创新优势更加凸显，2）企业跑马圈地，纷纷并购整合，加速绑定客户；3）企业拓宽视野挖掘新需求，山姆等新零售渠道贡献显著提升。优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。当前板块估值处于历史较低位置，随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长、估值修复，建议加大关注。投资建议：海天味业H>A（确定性高，需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品H+A（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期price-in，餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新，艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量，产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户，空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高）。
　　行业现状：需求底部徘徊，节假日景气度更优。餐饮大盘整体需求偏弱但复苏有迹可循，旺季到来需求环比提升，节假日表现更优，头部连锁餐饮企业正逐步改善。近三年餐饮供应链行业企业有望保持双位数以上的较高增速，持续跑赢餐饮大盘。行业趋势上，餐饮连锁化率的持续提升成为供应链企业的关键红利，全国餐饮连锁化率从2020 年15%升至2024 年23%，2025 年预计进一步提升至25%，板块有望迎来结构性机会。
　　企业变化：优质企业不断规模扩张，拓宽视野挖掘新需求。行业相对高景气，餐饮供应链竞争也有所加剧。企业角度来看：1）企业从支持者转为驱动者角色，对研发、创新能力要求提升，普遍加大研发投入提升自身能力。2）行业内企业跑马圈地整合资源，提升自身综合实力，加速绑定客户。3）企业纷纷加大新渠道开发，拓展能力边界，为发展贡献新的增量。4）企业前期投放的产能逐步落地，支撑企业长期发展，未来头部企业规模扩张有望继续上台阶。
　　估值分析：当前估值已回落至历史较低位置。近5 年调味品及预加工食品指数表现弱于板块及大盘，主要系估值自高点大幅回落，导致股价持续调整。
　　纵向看，当前板块估值分位处于过去10 年不到20%分位（调味品14.9%，预加工食品18.6%）。横向对比看，当前调味品估值相对较高，预加工食品相比其他食品饮料细分子板块，估值处于较低水平。未来随着行业复苏，板块内优质企业有望凭借竞争优势，实现更快速成长，带动整体估值中枢修复。
　　投资建议：需求触底改善，重启成长价值。近期餐饮供应链板块市场关注度抬升，一方面板块25Q3 业绩表现普遍好于预期，另一方面随着行业新趋势，优质企业竞争优势放大，有望进入加速增长阶段。当前板块估值处于近10 年20%分位以下，近5 年30%左右位置。随着需求触底复苏，板块个股有望重启成长、估值修复，建议加大关注。投资建议：海天味业H>A（确定性高，需求复苏率先修复）、安琪酵母（收入环比改善+成本回落）、安井食品H+A（低基数+业绩改善）、华润啤酒（白酒预期price-in，餐饮渠道修复）、日辰股份（大客户上新，艾贝棒产能释放）、立高食品（餐饮及商超渠道放量，产能利用率上升）、宝立食品（加深绑定大客户，空刻提供弹性）、千禾味业（基本面修复利润弹性高）。
　　风险提示：需求复苏不及预期、市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料价格上涨。
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