农业行业：宠食竞争行至中局 国货龙头加力份额提升

　　行业动态
　　行业近况
　　近期我们邀请乖宝、中宠管理层出席2025 年中金年度策略会，就双十一大促情况、自主品牌展望等进行交流。我们认为，当前宠食行业竞争已行至中局，国货头部品牌正处份额加速提升的战略机遇期，阵营排名将继续分化，同时或伴随费用率的阶段性抬升。我们看好全产业链布局的国货龙头中长期成长确定性。
　　评论
　　1、双十一宠物赛道韧性增长，国货头部阵营排名明显分化。1）行业大盘延续高景气成长势头：据久谦及飞瓜数据，10M25 宠物食品线上销售额同增28%至47 亿元；2）国货品牌分化：乖宝、鲜朗、金故排名靠前，蓝氏、诚实一口存在下滑。天猫方面，鲜朗/麦富迪/弗列加特位列前三，同比+1/-1/+1 名；蓝氏/诚实一口位列第四/第六，同比-1/-1 名。抖音方面，麦富迪/金故位列前二，去年同期金故未进入前十名，诚实一口/鲜朗位列第七/第九，同比-4/-3 名。3）外资排名提升：皇家/渴望/爱肯拿位列天猫第五/第七/第十，同比+1/+2/持平。
　　2、乖宝保持高基数下快速成长、高端化加速，中宠自主品牌顺利孵化。据公司战报，1）乖宝：自主品牌提速增长、高端系列占比提升。自有品牌全网销售额近11 亿，同增44%；其中麦富迪/弗列加特/BARF全网销售额6.88/3.35/1.48 亿元，同增35%/51%/79%。双十一期间高端产品系列弗列加特+BARF合计GMV占品牌总体比例达到47%，同比+5.6ppt；2）中宠：中高端顽皮小金盾系列、领先品牌加速孵化。领先双十一销售额破亿，同增100%+；10M25 顽皮线上销售额同增92%。
　　3、国货龙头当前聚焦份额提升、战略加大费用投入，长期利润率回升可期。1）头部品牌份额正在加速集中：2H25 宠食线上CR3/CR5 分别为12.1%/16.2%，同比+2.2/2.8ppt；2）短期或现费用率提升，长期利润率回升可期：我们认为，行业竞争行至中局背景下，宠食品牌阶段性更加看重收入及市场份额的增长，行业或现整体营销费用率提升。待本轮竞争趋稳、头部国货品牌收入再上新台阶、高端化占比进一步提升，利润率回升可期。
　　估值与建议
　　推荐乖宝宠物、中宠股份，维持盈利预测及目标价不变。
　　风险
　　品牌竞争加剧；原材料价格波动；贸易摩擦及海外经营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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