造纸行业月报：10月包装纸表现较好 文化纸需求较弱

　　本报告导读：
　　10 月阔叶浆价格上涨，白卡纸继续发布提价函，文化纸仍有回落，黑纸持续上涨，盈利有所修复，我们预计 11月浆价持续上涨，白纸价格逐步传导，黑纸延续上涨。
　　投资要点：
　　文化纸：新投产能释放，需求疲软延续。截至10月29 日，10月 70g木浆高白双胶纸市场均价为4735 元/吨，环比下跌66 元/吨，跌幅1.37%，第一，月初报盘个别松动，市场成交部分下滑；第二，9 月底华南地区投产的40 万吨新产能逐渐放量，局部供给压力增加，对纸价利空为主，国庆假期后，华南地区30 万吨新产能试机，加重业者偏空心态；第三，出版招标延续推迟节奏，月内仅个别单位发布招标公告，整体暂未放量，刚需层面对纸价支撑有限；第四，上游原料木浆市场交投偏刚需，成本面对双胶纸支撑一般。
　　白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低。截至10 月29日250-400g 平张白卡纸市场成交含税月均价4054 元/吨，较9 月上涨2.30%，较24 年同期下跌2.97%。第一，纸厂持续拉涨，22 日发布新一轮涨价通知，计划上调200 元/吨，贸易商到货成本预期增加，出货价格陆续上调；第二，生产企业前期订单充足，月内产销无压力，且国内新产能仍未正式释放，利于拉升市场看涨情绪；第三，中秋节后，下游印刷厂订单整体有所减缓，多数维持按需采购节奏。
　　箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利修复。截至10 月29 日，中国AA 级瓦楞纸120g 市场月均价2962 元/吨，环比涨幅6.51%，同比涨幅12.88%。首先，主要原料废纸市场表现偏紧，原料结构性问题难以缓解，纸厂采购成本增加明显，纸厂多轮上调价格以缓解亏损压力；其次，成本涨幅超出市场预期，中小纸厂涨价意愿强烈，高频次上调出厂价格，带动市场成交重心整体走高；最后，下游包装企业因担忧价格持续走高，出现集中补库现象，因此纸厂库存压力进一步减少，推动价格进一步上涨。
　　木浆：阔叶浆外盘继续报涨，国内价格上涨放缓。10 月进口木浆现货市场均价涨跌各异，浆市交投偏刚需。第一，上海期货交易所纸浆期货市场偏弱运行与终端需求不振共同拖累针叶浆价格震荡下行。第二，阔叶浆外盘连续报涨带来成本支撑，叠加国庆节后有规模纸厂采购推动阔叶浆均价微幅探涨。第三，受再生纤维浆进口检测加严影响，部分需求转向本色浆，带动其价格上行。第四，进口化机浆因流通货源有限与下游采购意愿低迷相互制约，价格承压走低。
　　风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。
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