食品饮料行业周报：CPI催化预期 底部价值凸显

　　本报告导读：
　　近期CPI 数据催化食品饮料板块预期回暖，重视大众品成长及低位边际改善标的，白酒加速出清，动销见底后关注报表及库存调整节奏。
　　投资要点：
　　投资建议：近期 CPI数据催化板块预期回暖，成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）白酒推荐成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。
　　CPI 释放积极信号，驱动内需预期修复。10 月我国CPI 同比+0.2%转正、环比+0.2%，扣除波动较大的食品和能源后核心CPI 同比+1.2%、环比+0.2%。值得关注的是，10 月其他用品及服务CPI 同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨。11 月14 日公布社零数据显示，10 月我国社零总额同比+2.9%，剔除汽车后同比+4.0%，其中商品零售额同比+2.8%、餐饮收入同比+3.8%，餐饮收入环比提速，服务消费明显强于商品。结合此前公布的非制造业PMI 情况，服务业PMI 已连续13 个月处在大于等于50%区间，服务消费景气度较高，宏观数据驱动下市场信心转暖。
　　白酒：加速出清，预期先行。白酒2025Q3 报表调整加速，行业去库仍在半途，我们认为报表调整或仍需若干季度，重点关注2026 年开门红回款及动销情况。近期CPI 数据驱动下市场预期转暖，随着行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，临近年末白酒有望受益于市场风格切换。据京东披露，双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌均实现双位数增长，线上化、低度化、国际化有望为酒业提供结构性增量。
　　大众品：成长为主线，兼顾低估值价值修复机会。我们认为大众品整体先于白酒见底，同时结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品继续呈现结构性景气，存在产品创新和渠道开拓的公司具备成长优势、仍是关注重点，同时港股饮料标的中国食品等低估值、高分红、业绩长期稳定资产凸显价值。啤酒前期受场景限制等因素影响预期回调显著，淡季迎来低位配置时机。同时，考虑到近期服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，大众品消费有望受益企稳回升。叠加短期天气变冷较为突然，我们预计秋冬相关消费阶段性有望增强，餐饮及供应链等有望受益，关注低位标的修复。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
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