银行业跨境流动性跟踪：美国政府停摆落幕 套利回报率快速下行

　　核心观点：
　　本期观察区间：2025/11/8-2025/11/14，数据来源于Wind、同花顺。
　　汇率走势：人民币兑SDR 升值。本期末SDR 兑人民币贬值0.25%，其中美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.10、8.25、4.59、9.34，较期初分别变动-0.37%、-0.03%、-1.39%、-0.42%。美元方面，本周美国政府结束停摆，美元指数下跌0.26%。当地时间11月12 日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43 天的史上最长联邦政府“停摆”。
　　政府重开后，财政支出重启，美元流动性紧张局面得到极大缓和。非美货币方面，受到英国失业率持续攀升、日本高市早苗再次对宽松财政的表态，英镑和日元走弱，人民币兑SDR 升值。
　　中美利差：中美利差小幅走扩。本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y 中美国债利差（中-美）分别为、--22.4.239%%、-2.16%、-2.33%、-2.59%，较期初分别变动-5bp、-6bp、-8bp、-3bp、-5bp，中长期中美利差小幅走扩。10 年期国债利率持平；多位美联储官员们偏“鹰”表态，12 月通胀预期回落，10 年期美债利率小幅上涨3bp。人民币边际升值，套利交易回报率回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y 美债人民币套利交易实际年收益率分别为0.88%、0.56%、0.33%、0.34%，较期初分别下降1.01pct、0.93pct、0.96pct、0.96pct。
　　中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。香港市场，本期恒生指数上涨1.26%，恒生香港中资企业指数上涨3.01%，跑赢恒生指数。
　　美国市场，纳斯达克指数下跌0.45%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.51%，跑输纳斯达克指数。
　　主要经济体股指表现：A 股表现较弱。本期万得全A 下跌0.47%，SDR主要经济体股指表现分化，A 股在SDR 主要经济体股指中排名第七。
　　跨境流动性展望：展望后续，我们判断跨境回流对国内流动性的补充预计将持续至明年一季度。从回报率层面看，随着美国政府停摆、贸易冲突再起、联储如期降息，10 月至今测算套利交易回报率大幅回落3.12pct。其次，我们在《中美“金融安全差”扩大为跨境回流核心驱动-跨境流动性跟踪20251109》提到，跨境资金流动背后的底层逻辑是金融安全性。国内金融安全性持续改善；而美国债务风险持续累积，政策不确定性高企。考虑到中美两国“安全性”的背离，即使中美博弈缓和，套利回报率短期有所波动，跨境回流的趋势可能仍将延续，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动。
　　风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。
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