中银国际：维持石药集团“持有”评级 下调目标价至8.5港元

中银国际发布研报称，石药集团（01093）2025年第三季度营收按季增长6%至66亿元人民币，主要得益于传统肿瘤产品受到的负面影响已基本消化。所有核心治疗领域的销售额均实现增长。然而，净利润按季下降10%至9.64亿元人民币，主要原因是运营费用大幅增加。将目标价下调至8.5港元，维持“持有”评级。该目标价对应2026年市盈率20倍。

石药集团管理层维持对2025年下半年业绩较上半年实现中单位数复苏的指引，但由于即将实施的全国集采续约以及医保基金支出持续严格控制带来的不确定性，尽管2026年上半年将推出创新产品（例如，白紫II，KN026）以及生物类似药（例如奥马珠单抗、帕妥珠单抗）的销售增长，管理层仍对2026年国内市场前景持谨慎态度。管理层强调，为应对国内的不确定性，国际化是关键战略重点。同时预计2026年研发费用将同比增长15%至20%。

鉴于第三季度业绩符合预期，中银国际基本维持2025年预测不变，但由于第一至第八批全国集采续存在不确定性，以及新产品销售增长速度可能低于预期，该行将石药集团2026及2027年营收预测分别下调5.8%和8.5%。

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