环保周报：“十五五”循环经济有望释放潜力 再生金属行业大有可为

　　行情回顾：截至11 月21 日收盘，本周环保板块下跌6.02%，表现劣于大盘；上证综指下跌3.90%到3834.89；涨跌幅前三的行业分别是银行（-0.9%）、传媒（-1.3%）、食品饮料（-1.4%），涨跌幅后三的行业分别是电力设备（-10.5%）、综合（-9.2%）、基础化工（-7.5%）。细分子版块情况：水务板块下跌4.50%；水治理板块下跌5.18%；大气治理板块下跌8.76%；环卫板块下跌9.76%；垃圾焚烧板块下跌4.16%；资源化板块下跌9.08%；固废其他板块下跌1.88%；监测/检测/仪表板块下跌6.27%；环境修复板块下跌8.51%；环保设备板块下跌6.38%。
　　行业动态：（1）11 月21 日，财政部关于提前下达2026 年清洁能源发展专项资金预算的通知。根据《清洁能源发展专项资金管理办法》（财建〔2025〕35 号）有关要求，现提前下达2026 年清洁能源发展专项资金（以下简称专项资金）预算，用于支持煤层气、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用，待2026 年预算年度开始后按程序拨付使用。（2）11 月17 日，生态环境部印发《2024、2025 年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》的通知。本方案适用于纳入全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业2024、2025 年度重点排放单位名录的企业（生产线、工序）配额分配，配额核定前关停以及2024、2025 年新投产的企业（生产线、工序）不纳入当年度配额分配范围。
　　本周专题：我国有色金属资源禀赋不均，2024 年铜、铝、镍储量占全球比重仅4.1%、2.3%、4.5%，进口依存度高。以铜产业为例，我国是全球最大精炼铜消费国，2024 年消费量占全球58%，境内矿山铜精矿自给率却仅13.19%，且进口地集中于南美、非洲，资源国政策限制进一步加剧供给风险。“碳中和”下，新兴领域催生旺盛需求，IEA 预测2030 年数据中心铜用量达25 万-55 万吨（占全球需求1%-2%），2035 年铜供应缺口或达30%。供需矛盾下，铜价抬升，2025年1-11 月LME 铜现货均价9680 美元/吨，同比增加5.6%。再生金属成破局关键，生产1 吨再生铜可节约73%能耗、99%水耗，减排效果显著。中国有色金属工业协会预测2030 年我国主要再生有色金属产量达2800 万吨，占十种有色金属总产量比重超30%，“十五五”期间再生金属行业将在资源保障与降碳中发挥核心作用。
　　投资建议：“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；此外在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击。重点推荐：【瀚蓝环境】【兴蓉环境】【洪城环境】；建议关注：【旺能环境】【军信股份】【武汉控股】【英科再生】【高能环境】【青达环保】。
　　风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；国际政治局势变化；政策推进不及预期；电价下调风险。
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