煤炭开采行业周报：10月用电增速10.4％ 旺季日耗逐步攀升将利好煤价

　　投资要点:
　　动力煤来看，11 月21 日北方港口动力煤834 元/吨（周环比持平），主产区煤价呈现先涨后稳走势，山西、内蒙古、陕西坑口价分别周环比上涨10.00、4.00、3.00 元/吨。具体来看，（1）生产端，截至11 月19 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比提升0.14pct，整体供应较为平稳。（2）运输端，本周市场发运环比分化，部分发运大户积极采购，大秦线日均发运量周环比增加4.55 万吨，呼铁局日均批车数周环比持平。（3）进口煤方面，外盘报价坚挺且国际海运费居高不下，预计进口煤市场整体继续持稳。（4）需求端，据国家能源局数据，10 月份全社会用电量8572 亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅为年内新高且创近两年来高位，主要系去年同期基数偏低以及10 月份气候呈现“北冷南热”所致，11 月步入冬季气温下降，供暖需求增加，日耗有望逐步攀升。本周沿海/内地电厂日耗周环比分别+3.2/+14.7 万吨。（5）电厂库存方面，11 月19 日沿海+内陆25 省电厂库存13485.5 万吨，较去年同期下降111.0 万吨。（6）非电需求端，本周化工等终端采购需求稳定，化工耗煤本周环比上升1.24%，铁水产量本周环比小幅下降0.72 万吨至236.21万吨。水泥开工率截至11 月13 日环比小幅下降0.39pct。（7）港口端，受冷空气封航影响，本周北方港口库存环比提升163.70 万吨。整体来看，本周供应基本持平，下游电厂、化工等终端采购需求稳定，港口库存累积但后续天气好转锚地船舶陆续装运离港之下有望回落。煤炭供需面维持良好，本周港口煤价周环比持平。后续在安监趋严、年末政策影响之下供给有望保持低位运行，同时电厂日耗将步入冬季旺季抬升通道，在沿海电厂库存较低情况下，港口煤价有望保持稳中偏强态势。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，11/12-11/19 样本煤矿产能利用率环比提升0.07pct 至84.3%，主产区部分前期受事故及井下原因停减产的煤矿有所恢复，整体供应小幅回升。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通车数维持高位运行，11 月13 日-11 月20 日甘其毛都口岸平均通关量为1,339车（七日平均值），周环比下降27 车。需求端，铁水产量本周环比小幅下降0.72 万吨至236.21 万吨，焦企采购积极性转弱。库存端，本周焦煤生产企业库存环比提升10.11 万吨。整体来看，本周随部分煤矿复产、进口蒙煤维持高位，需求端铁水产量小幅下行，焦企采购积极性转弱等影响，矿山库存有所累积，煤价小幅回落，截至11 月21 日，港口主焦煤价格1780 元/吨（周环比下降80.00 元/吨）。展望后续，需持续关注煤矿供给、动力煤旺季价格表现、下游原材补库等情况，预计煤价偏弱整理后仍有上行驱动。对于焦炭，供给端，焦炭完成四轮提涨，焦企利　　润好转之下部分企业生产积极性提高，但部分企业进入检修状态生产受限，本周焦企产能利用率环比小幅提升0.04pct 至74.21%。需求端，铁水产量本周环比小幅下降0.72 万吨，库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭供需矛盾不大，预计价格短期稳定运行，后续同样关注铁水产量以及上游煤价情况。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。
　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。
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