中金：维持名创优品“跑赢行业”评级 下调目标价至50.18港元

中金发布研报称，看好名创优品（09896）国内外业务的精细化运营和持续提效，管理层预计4Q25收入同增25-30%，其中中美同店均同增低双位数。因毛利率波动及费用投放，经调整净利润预测25年基本维持29亿元，下调26年预测4%至36亿元，当前港/美股对应15倍25年non-IFRS

P/E，维持港/美股跑赢行业评级。考虑行业估值调整，下调港/美股目标价12%/11%至50.18港元/26.08美元，对应20倍25年non-IFRS

P/E，分别有28%/33%的上行空间。

中金主要观点如下：

3Q25业绩符合该行预期

公司3Q25收入同增28%至58亿元，经调整净利润同增12%至7.7亿元，业绩符合该行预期。

名创国内业务持续好转，TOPTOY高增

3Q25名创优品国内收入同增19%至29亿元，公司以IP为核心，聚焦“超级品类、超级门店、超级营销”，以玩具为代表的品类表现突出，IP艺术家签约达16个。分渠道看，线下收入同增16%至26亿元，同店同增高单位数，季内净开102家门店。线上收入同增58%至3.4亿元。TOPTOY收入同增111%至5.8亿元，自有IP新品表现积极，季内同店同增中单位数，净开14家门店。

海外直营市场稳步提效

名创优品海外收入同增28%至23亿元，重点市场美国收入同增超65%。公司优化海外货盘，提升本地化运营能力，季内同店同增低单位数，直营市场中美国加拿大均同增低双位数，海外净开117家店。管理层计划将中美市场成功经验进一步推广至东南亚市场，推进长期可持续的盈利增长。

剔除股份支付薪酬开支后，费用压力如期缓解

3Q25毛利率同比微降0.2ppt，主要因产品结构调整。股份支付薪酬开支1.8亿元，主要与TOPTOY股权激励相关，剔除该项后销售和管理费用率同比+1.4ppt/-0.3ppt，增幅如期收窄，海外直营业务经营利润率同增低单位数。由于永辉收购事项及发行股票挂钩证券，期内净财务费用1.0亿元，分占永辉亏损1.5亿元，其他收益0.7亿元，剔除相关影响后，经调整净利润同增12%至7.7亿元。

风险提示：零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。

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