食品饮料行业周观点：白酒净化线上生态 伊利重质发展重视分红

　　投资建议：1、白酒：品牌联合平台净化线上生态，行业磨底凸显配置价值，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：
　　啤酒淡季表现平稳，元气森林2025 年增速亮眼，乳业转向结构性增长阶段，伊利锚定三年高分红，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H 国际控股等。
　　白酒：品牌联合平台净化线上生态，行业磨底凸显配置价值。线上平台为争夺酒水流量，窜货、乱价、假货等电商乱象时有发生，侵害消费者权益的同时对经销商、终端等价格体系与渠道秩序也产生了较大冲击。近期以贵州茅台、五粮液等为首的龙头企业应对电商平台上的低价、乱价、窜货等问题联合平台方出台了一系列管控措施：1）治理虚假低价：近期抖音电商发起酒水特别是针对茅台酒虚假宣传的专项治理行动，重点打击一是以“虚假低价”为噱头的违规引流、二是存在假货嫌疑的异常低价销售；2）明确授权渠道：2025 年““双十一”期间多家知名酒企相继发布公告，公布官方授权销售渠道，并对非授权店铺进行点名；3）发力新兴渠道：酒企持续推进渠道转型，多家酒企发力闪购等新型渠道。我们认为，品牌与平台共同发力，有利于维护品牌价值、稳定价格体系、强化经销商信心、保障消费者权益，当下白酒板块动销、报表磨底，酒企供给持续出清的同时也在积极构建渠道多元、产品多元与场景多元，临近春节开门红短期建议关注酒企旺季策略与2026年发展规划，后续期待需求边际改善，当下板块绝对价值值得重视。
　　啤酒饮料：啤酒淡季表现平稳，元气森林2025 年增速亮眼。1）啤酒板块，2025年10 月中国啤酒产量179.4 万吨，同比-1.0%，淡季及需求偏弱下啤酒行业整体表现平淡。当前啤酒板块建议重点关注各公司量价表现、““十五五”规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等，把握青岛啤酒龙头及重庆啤酒红利配置机遇。2）饮料板块，本周元气森林召开2025 经销商大会，2025 年元气森林整体增速达饮料大盘的4 倍，其中维C橙和夏黑葡萄等口味的气泡水组合同比增长52%；外星人电解质水同比增长34%；外星人维生素水同比增长128%；好自在中式养生水同比增长36%；冰茶同比增长56%，表现亮眼。3）黄酒板块，近期我们走访了会稽山、古越龙山两家黄酒企业，我们认为当前行业由头部品牌引领，一致推进高端化、年轻化产品战略，市场空间扩容路径清晰，先发龙头优势地位突出。伴随高端消费情绪回暖，行业升级趋势可期。
　　食品：乳业转向结构性增长阶段，伊利锚定三年高分红。11 月18 日伊利召开2025年投资者日，董事长潘总提出，中国乳业从“量增”切换至“质升”的新阶段，伴随国民健康意识的提升、代餐等多元场景拓展、品类差异化的机会依然存在，伊利将把握深加工、国际化等结构性机会实现增长。同时伊利股份制定未来三年股东回报规划，规划2025-2027 年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024 年每股现金红利1.22 元（含税）。我们认为，龙头乳企在行业调整期韧性突出，展望后续稳健增长、盈利改善仍有空间，叠加股息支撑下配置价值明确。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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