非银金融行业：券商并购稳步推进 促进行业高质量发展

　　核心观点
　　证券：头部券商整合加速，供给侧改革持续，推动行业高质量发展。保险：上市险企资负两端业绩有望迎来共振改善，建议重视保险业长期业绩增长与估值修复的“戴维斯双击”投资机会。
　　香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。多元金融：消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期，把握消费金融行业β 与龙头公司α共振机遇。
　　摘要
　　证券：头部券商整合加速，供给侧改革持续，推动行业高质量发展。11 月19 日晚，中金公司、东兴证券、信达证券发布公告，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A 股换股股东发行A 股股票、向信达证券全体A 股换股股东发行A 股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。本次合并是政策驱动下头部券商资源整合的关键一步。在中央金融工作会议“培育一流投资银行”的政策导向下，证监会明确提出通过并购重组提升券商竞争力。本次合并进一步强化证券行业马太效应，继国泰君安与海通证券整合后，头部券商集中度持续提升。若整合顺利实施，将有望提升中资券商在全球市场的定价话语权。
　　保险：上市险企发布2025 年10 月保费。人身险方面，新华和太保10 月当月保费增速较9 月均下降。上市险企2025 年1 - 10月保费增速： 新华（+16.9%）>太保（+9.9%）。10 月单月总保费增速：新华（-7.2%）>太保（-11.2%）。财产险方面，众安和太保10 月当月保费增速较9 月均下降。上市险企2025 年1- 1 0 月总保费增速：众安（+5.2%）>太保（+0.4%）。10 月单月总保费增速：太保（+4.5%）>众安（+1.0%）。
　　香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。11 月以来港股市场有所调整，恒生指数-2.65%，恒生科技指数-8.68%，香港市场整体跑输MSCIWorld Index 的3.37%。资产端，截至11 月21 日港股整体市值为46.83 万亿港元，较10 月底+15.47%；资金端，11 月以来港股成交活跃度有所下降；ADT 为2347.30 亿港元，环比-14.62%。
　　风险提示：市场价格波动的不确定性，企业盈利预测不确定性，技术更新迭代。
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