券商板块月报：券商板块2025年10月回顾及11月前瞻

　　券商板块2025 年10 月行情回顾：10 月券商指数维持区间震荡，全月波动率明显收敛。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌0.73%，跑输沪深300 指数（平盘）0.73 个百分点。10 月券商板块跌多涨少，个股表现分化，全月跑赢券商指数的个股数量环比有所减少，板块平均P/B 的震荡区间为1.510-1.580 倍。
　　影响上市券商2025 年10 月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益波动加大、固收低位反弹，自营业务环比仍有下滑。（2）日均成交量、成交总量同步出现下滑，经纪业务景气度高位明显回落。
　　（3）两融余额持续刷新历史新高，两融业务业绩贡献度持续提高。
　　（4）股权规模增长、债权规模回落，投行业务总量保持平稳。
　　上市券商2025 年11 月业绩前瞻：自营：权益市场全面回调，科技成长类指数跌幅扩大，固收市场波动显著收敛，自营业务的月度投资收益将仍将面临压力。经纪：月度日均股票成交量进一步小幅下滑，但交易日增多、成交总量将实现小幅回升，经纪业务景气度将小幅回暖。两融：两融余额已有松动迹象，两融业务的边际贡献将由正转负。投行：股权融资规模小幅下降、债权融资规模重回升势，预计行业投行业务总量将保持相对稳定。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025 年11 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比仍将出现一定幅度的下滑，总量将降至年内的中低位。
　　投资建议：11 月券商指数进一步破位下跌，截至目前已创年内第二大月度跌幅，短周期走势较为弱势，板块平均P/B 已降至1.40 倍上方，再度明显拉开了与2016 年以来1.54 倍板块平均估值的距离。目前券商指数的破位调整，既有四季度行业基本面的因素，也有市场面的因素。展望2026 年，证券行业较高的经营景气度有望得到进一步延续，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。预计2025 年最后一个交易月券商板块将在当前的相对低位再度构建震荡区间并进行蓄势整理，以期为来年酝酿新的投资机会。如果券商板块估值进一步下移至1.30 倍上方，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
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