有色金属行业：联储降息与冶炼减产预期共振 铜价有望再创新高

　　核心观点
　　在多位美联储官员表示愿意放松货币政策后，CME 美联储观察工具显示，12 月降息25 个基点的概率为86.4%。产业端，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成降低2026 年铜冶炼产能负荷10%以上的共识，以改善铜精矿供需基本面，抵制不合理计价和恶意竞争。冶炼端压产虽不影响铜矿到精炼铜最终的供应，但会造成阶段性供应减产冲击，有望复刻2024 年3 月13 日驱动铜价完成向上突破。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为3.7%、2.0%、-0.4%、2.0%、6.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　联储降息与冶炼减产预期共振，铜价有望再创新高（1）CSPT达成共识：降产能，抵制不合理计价及恶意竞争。金十期货11 月28日讯，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026 年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark 体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式等。冶炼产能与铜矿不匹配是造成TC 偏离合理水平的主因，冶炼压减产能的目的是为了让TC 回升到合理水平，放长了看不会影响铜矿向精炼铜的转变，但是压产集中发生会对短期供应构成冲击。叠加美联储12 月降息的概率已达86%，这种金融与产业的共振，有可能帮助铜价复刻2024 年3 月13 号的突破上升行情。
　　（ 2）智利国家铜价（Codelco）2026 年长单升水报价创历史最高记录，COMEX-LME 价差导致美国虹吸精炼铜铜库存，加剧非美市场供应紧张。据SMM了解，智利国家铜业（Codelco)对2026 年CIF 中国电解铜长单基准价从2025年89 美元/吨大幅升高至350 美元/吨，创历史最高水平。智利2025 年铜产量仅增长0.1%至551 万吨，2026 年预计增长2.5%至560 万吨，远低于历史水平，是报价跃升的原因之一。更为重要的是，美国对铜加征关税的预期，导致COMEX铜较LME 持续升水，贸易商继续将精炼铜转移至美国市场，导致全球其他地区供应持续紧张。最新全球铜库存分布COMEX 为42 万吨、LME 为16 万吨、SHFE+保税区为20 万吨，COMEX 与LME 价差的存在会导致美国市场对非美地区的货物虹吸继续，这样一来，LME 与SHFE 容易因货物不足发生挤仓，铜价易涨难跌甚至空中加油继续上行。
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