券商海外业务深度研究：大国崛起需建设金融强国 券商海外业务迎发展良机

　　大国崛起需要建设金融强国，券商海外业务迎发展良机大国崛起的过程中企业出海需求必然旺盛，本土企业深度参与全球竞争，需要一个强大的金融体系保驾护航，因此大国崛起需要建设金融强国，这也对证券公司能力提出了更高的要求。打造一流国际投行，不仅是证券行业自身发展的需要，更是打通“科技-产业-金融”良性循环、最终实现国家崛起战略的关键支点。我们看好本轮慢牛行情下券商海外业务新叙事，供给端看，2025 中报券商国际业务收入同比高增，海外业务综合服务能力持续提升；需求端看，企业出海需求旺盛，低利率催化机构与居民跨境投资需求持续增长；政策面，对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境。券商海外业务竞争格局向头部高度集中，ROE 更高、杠杆空间更大。当前A 股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，考虑海外业务综合实力与远期发展空间，我们推荐中信证券、华泰证券、中金公司、国泰海通、广发证券。
　　三大叙事驱动券商国际业务成新增长点，投资主线显现（1）供给侧：券商国际业务收入同比高增，体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升。14 家样本上市券商2024 年海外业务收入合计达401 亿创历史新高，2018-2024 年6 年CAGR 达20%，2025H1 同比+24%。（2）需求侧：企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长。2025 年已有17 家A 股公司完成赴港上市（2024 年仅3 家），募资金额是2024 年全年的3.25 倍，另有89家A 股处于赴港上市排队状态，排队公司数量超过2011 年以来A 股赴港上市公司数的总和。（3）政策面：跨境投融资便利度提升，“引进来”机制与“走出去”渠道持续完善，为券商海外业务创造了直接的业务场景和增长空间。证监会明确培育具备国际竞争力的投资银行，为券商国际化发展提供了顶层设计和战略指引。
　　海外业务竞争格局高度集中，需求旺盛叠加美联储降息驱动ROE 提升（1）海外业务向头部高度集中。2025H1 海外收入CR8 为94%，CR3 为66%，券商海外业务竞争格局更加向头部集中。先发优势下，头部券商牌照优势明显，海外子公司盈利良性循环构筑资本金壁垒。（2）中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券海外业务综合实力相对领先，净资产以及收入利润体量位居前四。（3）海外业务盈利能力和杠杆水平更高：2025 中报数据，中信证券国际的年化ROE23%高于中信证券整体的9.8%，其海外子公司的权益乘数达16 倍（公司整体4.5倍，海外权益乘数历史峰值24 倍）。（4）近年来，多家头部券商对其境外子公司进行增资，7 家样本券商合计来看2023 年至2025H1 增资已达135 亿港元。（5）券商海外业务结构以投行和投资为主，受港股一二级景气度以及美联储利率周期影响。历史数据复盘，各头部券商海外子公司ROE 在美联储降息周期下大概率提升。（6）往后看，A 股赴港上市浪潮正盛，国内跨境投资需求提升，叠加美联储降息周期来临，预计头部券商海外投行收入、投资收益和负债成本持续改善，业务收入利润实现快速增长，成为本轮牛市新叙事。
　　中资券商服务中国企业出海具有优势，体量与国际投行相比仍有成长空间（1）凭借对国内产业政策的深刻理解、境内外监管沟通能力、与本土企业长期建立的信任关系以及衔接两地市场的紧密客户网络关系，中资券商在协助企业出海方面展现出显著优势。在港股IPO 等跨境融资活动中，中资券商已占据主导地位。（2）我国投行海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间。2024 年高盛、摩根士丹利海外业务收入1370、1066 亿元人民币，中信证券为109 亿、中金公司为53 亿，绝对体量上有较大提升空间。
　　风险提示：全球市场波动风险；监管趋严风险；市场竞争风险。
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