石油化工行业周报：天然气需求有望修复 气价短多长空

　　本期投资提示：
　　天然气需求有望修复，气价短多长空。根据IEA，2025 年前三季度全球天然气需求增速仅达到0.5%（约100 亿立方米），IEA 预计2025 年全球天然气需求增速低于1%。展望2026 年，天然气需求增速有望修复至2%，其中亚太需求增速有望达到5%，增量占全球一半左右。与过去相比，2025-2026 年采暖季全球天然气库存水平偏低，虽然2026 年LNG 供应显著提升，但在需求修复以及库存偏低情况下，预计气价表现相对坚挺。中长期看，IEA 预计2024 年至2030 年天然气年均需求增速预计达到1.5%-1.7%。预计到2030 年，全球液化天然气供应量将增长近50%，在基准情形下，新增的LNG 供应无法完全消化，到2030 年预计LNG 过剩量约为650 亿立方米。预计2027 年开始，亚洲和欧洲气价逐步向美国天然气边际成本靠拢，气价走低或刺激亚洲扩建更多基础设施以消化过剩LNG。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至11 月28 日收盘，Brent 原油期货收于63.20 美元/桶，较上周末环比增加1.02%；WTI 期货价格收于58.55 美元/桶，较上周末环比增加0.84%；周均价分别为63.10 和58.61 美元/桶，涨跌幅分别为-0.95%和-1.38%。11 月21 日，美国商业原油库存量4.27 亿桶，比前一周增长278 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.10 亿桶，比前一周增长251 万桶，汽油库存比过去五年同期低3%；馏分油库存量为1.12 亿桶，比前一周增长115 万桶，馏分油库存比过去五年同期低5%。丙烷/丙烯库存下降113 万桶。美国石油战略储备4.11 亿桶，环比增加50 万桶。美国商业石油库存总量增长156 万桶。11 月26 日，美国钻机数544 台，环比减少10 台，同比减少38 台；加拿大钻机数188 台，环比减少7 台，同比减少17 台；自升式平台250-、361-400 英尺水深本周日费分别持平和上涨152.13 美元，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上涨1.4285%，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差上涨。至2025 年11 月28 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为19.61 美元/桶，较之前一周下跌7.03 美元/桶。至2025 年11月28 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为17.96 美元/桶，较之前一周上涨0.09 美元/桶，历史平均为24.75 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为105.59美元/吨，较前一周上涨8.52 美元/吨，历史平均404 美元/吨。东北亚丙烯750 美元/吨。
　　丙烯与丙烷价差53.00 美元/吨，较前一周下跌8.30 美元/吨，历史平均价差为255 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA 盈利上涨，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至11 月26 日，亚洲PX 市场收盘827.37 美元/吨，周环比下跌0.22%。PX 与石脑油价差为266.40 美元/吨，较之前一周上涨7.05 美元/吨，价差历史平均为382 美元/吨。PTA 价格转涨为跌，至2025 年11 月27 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4625 元/吨，环比下跌0.04%。PTA-0.66*PX 价差为244 元/吨，较之前一周上涨1.17 元/吨，历史平均为767元/吨。涤纶长丝POY 价差为1215 元/吨，较之前一周下跌40.28 元/吨，历史平均为1395 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2026 年整体预期维持中性水平，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】；美国乙烷供需维持宽松格局，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。
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