金属周期品高频数据周报：伦敦现货金银价格比值创2024年8月以来新低水平

　　流动性：11 月BCI 中小企业融资环境指数值为52.50，环比+0.17%。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年11 月值为52.50，环比上月+0.17%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2025 年10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为4219 美元/盎司。
　　基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于4 年同期最高水平。（1）本周价格变动： 螺纹+0.93%、水泥价格指数+0.22%、橡胶-0.34%、焦炭+0.00%、焦煤-3.14%、铁矿-0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.60pct、-1.27pct、+8.1pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-4026 元/吨，平板玻璃本周开工率74.52%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.25%、+1.77%、+0.33%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+1.86%、+1.49%；（2）本周全国半钢胎开工率为69.19%，环比-1.88 个百分点。
　　细分品种：钨精矿价格续创2012 年以来新高。（1）石墨电极：超高功率18500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4 元/吨，环比-17.59%；（2）电解铝价格为21430 元/吨，环比+0.33%，测算利润为4223 元/吨（不含税），环比+1.49%；（3）本周电解铜价格为 87480 元/吨，环比+1.77%；（4）钨精矿价格为339000 元/吨，环比上周+3.04%。
　　比价关系：伦敦现货金银价格比值创2024 年8 月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.08；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为40 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达490 元/吨，环比-50 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达160 元/吨，环比上周+6.67%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为40 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为78 倍。
　　出口链条：2025 年10 月中国PMI 新出口订单为45.90 %，环比-1.9pct。
　　（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1121.80 点，环比-0.09%；（2）本周美国粗钢产能利用率为76.90%，环比+0.70 个百分点；（3）2025 年10 月，中国PMI 新出口订单为45.90 %，环比-1.9pct。
　　估值分位：本周沪深300 指数+1.64%，周期板块表现最佳的是工业金属（+3.46%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是37.40%、86.64%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.53，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。
　　投资建议：2025 年2 月8 日，工信部出台《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，且7 月18 日再次提及“推动落后产能有序退出”，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB 也有望随之修复。但建议防范期货价格大幅波动风险。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。
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